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文丨異觀財經，作者丨夜叉白雪d3C曹操讀書網

8月1日晚,港交所官網顯示,網易云音樂已通過上市聆訊并上載聆訊后資料集,上市聯席保薦人為美林、中金及瑞信。d3C曹操讀書網

上市后的網易云音樂，將在二級市場與騰訊音樂集團正面PK，那么網易云音樂與騰訊音樂集團，誰是更好的投資標的呢？接下來，異觀財經將結合兩家公司的財務數據做一個簡單的分析。d3C曹操讀書網

2021Q1騰訊音樂營收規模是網易云音樂的5.2倍

網易云音樂招股書披露的數據顯示，2018年至2021年一季度末，網易云音樂的收入分別為：11.5億元、23.2億元、49億元和17.9億元。同比增速分別為102%、111%和75%。d3C曹操讀書網

騰訊音樂集團財報顯示，2018年至2021年一季度末，營收分別為189.9億元、254.3億元、291.5億元和78.24億元。同比增速分別為34%、15%和24%。d3C曹操讀書網

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（數據來源：網易云招股書；騰訊音樂財報）d3C曹操讀書網

從上圖可以看出，雖然網易云音樂的營收規模與騰訊音樂集團之間的差距在縮小，但也必須承認，騰訊音樂集團的營收規模遠超網易云音樂，今年一季度，騰訊音樂集團的營收規模是網易云音樂的5.2倍。不過，從營收增速來看，網易云音樂的營收同比增速要高于騰訊音樂集團。d3C曹操讀書網

二者的收入來源非常相似，基本都來自在線音樂服務收入、社交娛樂服務收入兩部分。不過具體包含的業務有所不同。d3C曹操讀書網

網易云音樂招股書披露，在線音樂服務主要包含：會員訂閱、廣告服務和其他三部分。其中，會員訂閱是最大的收入來源，今年一季度，在線音樂服務中，67.7%的收入由會員訂閱貢獻。d3C曹操讀書網

在線音樂服務收入在網易云音樂總收入中的占比從2018年的89.4%，下降至2020年的53.6%；今年一季度，網易云音樂在線音樂服務實現了7.6億元收入，總收入占比為50.9%，社交娛樂服務及其他實現了7.3億元的收入，總收入占比為49.1%，兩項業務收入為網易云音樂貢獻的收入幾乎不相上下。d3C曹操讀書網

需要提醒注意的，在線音樂服務中的其他收入，主要是包含了銷售數字音樂專輯及單曲、轉授權音樂內容及提供多種其他音樂相關內容及服務產生的收入。鑒于網易云音樂在音樂版權上的缺失，這部分收入在總營收中的占比微乎其微。d3C曹操讀書網

相比較之下，社交娛樂服務則是騰訊音樂最主要的收入來源。d3C曹操讀書網

騰訊音樂集團年報數據顯示，2018至2020年，社交娛樂服務收入分別為134.5億元、182.8億元和198億元，在騰訊音樂總收入中的占比分別為70.8%、71.9%和67.9%。今年一季度，騰訊音樂社交娛樂服務實現50.8億元，營收占比為64.9%，較上年同期的67.7%小幅下滑。d3C曹操讀書網

社交娛樂服務收入（Social entertainment services and others）則包含直播打賞、會員費和智能設備銷售等。d3C曹操讀書網

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最近三年，騰訊音樂在線音樂服務收入分別為55.4億元、71.5億元和93.5億元，總收入的占比分別為29.2%、28.1%和32.1%。騰訊音樂在線音樂服務收入（Online music services）包含了訂閱服務、單曲和數字專輯、廣告、版權轉授等。d3C曹操讀書網

網易云音樂和騰訊音樂在營收規模上存在巨大差距，主要是因為二者在擁有的獨家音樂版權庫的差距。在線音樂市場對版權有著強烈的需求，而音樂版權主要來自唱片公司，騰訊音樂在版權購買方面可謂是“財大氣粗”，一路買買買，不夸張的說，騰訊音樂幾乎把國內外的歌曲都買了下來，幾乎處于“壟斷”地位，占到中國市場80%以上的音樂版權。d3C曹操讀書網

不過，今年7月24日，國家市場監督管理總局明確了對騰訊控股有限公司的處罰，管控的重心落在解除網絡音樂獨家版權上，以此避免騰訊對相關市場可能具有的排除、限制競爭效果。在線音樂市場音樂獨立版權爭奪戰從此畫下休止符，網易云最終受益多大，未來財報披露或能有所體現。d3C曹操讀書網

相對而言，短期內看對騰訊音樂或許造成不利影響，長期來看未必是壞事。此前騰訊音樂為獲取獨家音樂版權付出了巨大的成本，未來這部分成本被釋放出來，有利于騰訊音樂在獨立音樂人扶持上加大投入，網易云音樂與騰訊音樂在獨立音樂人、原創內容方面的競爭會更加激烈。d3C曹操讀書網

網易云音樂內容服務成本主要包括向音樂廠牌、獨立音樂人及其他版權合作伙伴支付的內容授權費用，以及向直播表演者及其直播公會支付的收入分成費。d3C曹操讀書網

根據網易招股書披露，最近三年網易云音樂內容服務成本大幅增加。2018年至2020年，網易云音樂內容服務成本分別為19.7億元、28.5億元和47.9億元；今年一季度內容服務成本為13.5億元，遠超上年同期的9.4億元。d3C曹操讀書網

近三年騰訊音樂凈賺近100億元，網易云音樂虧損近50億元

從盈利能力方面來看，騰訊音樂的盈利能力遠超網易云音樂。d3C曹操讀書網

招股數披露，非國際財務報告準則下，網易云音樂今年一季度調整后凈虧損從去年同期的5.1億元，收窄至2.8億元，虧損顯著收窄。d3C曹操讀書網

從年度數據看，網易云音樂的凈虧損也在逐年收窄，2018至2020年，調整后凈虧損分別為18.1億元、15.8億元和15.7億元。d3C曹操讀書網

再看毛虧損率，今年一季度，網易云音樂的毛虧損率從去年同期26.8% 大幅收窄至 3.6%。從年度看，毛虧損率從2018年的114.7%，下降至2020年的12.2%。d3C曹操讀書網

雖然虧損在大幅收窄，依舊沒有改變網易云音樂虧損的現狀。相比之下，騰訊音樂早已實現了盈利。d3C曹操讀書網

最近三年，騰訊音樂的凈利潤分別為18.32億元、39.77億元和41.76億元。今年一季度，騰訊音樂凈利潤為9.79億元。d3C曹操讀書網

事實上，無論是網易云音樂還是騰訊音樂，想要在營收和利潤上取得穩定增長，都與平臺月活、付費用戶規模以及用戶付費率有重要關系。d3C曹操讀書網

網易云音樂招股書披露，在線音樂板塊，2021年Q1的MAU從去年同期的1.70億增至1.83億；在線音樂付費用戶數從去年同期的1268萬增至2429萬，同比增長91.5%；在線音樂付費率從去年全年的8.8%快速增長至Q1的13.3%。d3C曹操讀書網

社交娛樂板塊增長主要得益于直播業務。網易云音樂2018年推出直播業務，截至2020年其社交娛樂服務MAU已達約1940萬。2021年Q1月付費用戶數達43.81萬人，同比增長69.5%；社交娛樂服務月度ARPPU為553.3元，同比增速達21.9%。d3C曹操讀書網

騰訊音樂2021年Q1財報顯示，一季度其在線音樂付費用戶達到6090萬，同比增長42.6%。其中環比凈增長為490萬，付費率達9.9%，高于2020年第三季度的8.0%與2020年第四季度的9.0%。d3C曹操讀書網

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（數據來源：騰訊音樂財報）d3C曹操讀書網

一季度，騰訊音樂社交娛樂付費用戶1130萬，同比減少了12.4%，環比增長4.6%，付費率為5%。d3C曹操讀書網

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（數據來源：騰訊音樂財報）d3C曹操讀書網

綜合來看，在付費用戶規模上，騰訊音樂遠超網易云音樂。在用戶規模增速和付費率方面，網易云音樂優于騰訊音樂，網易云音樂的對用戶的粘性高于騰訊音樂。d3C曹操讀書網

網易云音樂與騰訊音樂在原創領域“戰火不斷”

當獨立音樂版權之爭結束后，網易云音樂與騰訊音樂勢必在原創音樂領域的競爭更加激烈。d3C曹操讀書網

網易云音樂受制于音樂版權的限制，早在2016年便推出音樂人扶持計劃，通過對獨立音樂人進行支持，來培養自己的的音樂人，豐富平臺的音樂內容。d3C曹操讀書網

招股書數據顯示，截至2020年，網易云音樂入駐原創音樂人超23萬，原創音樂人作品在平臺歌曲播放量中的占比高達45%。d3C曹操讀書網

網易云音樂人的變現模式比較豐富，除了加入會員項目、售賣數字專輯外，還可以開通贊賞、售賣周邊獲取額外收入。此外，網易云音樂還為音樂人提供從線上的專屬主頁、原創榜單、歌曲推薦，到線下的Live巡演，專輯制作等多維度推廣扶持計劃。d3C曹操讀書網

2020年11月，網易云音樂發布的《中國音樂人生存現狀報告(2020)》顯示，單音樂人在網易云音樂平臺的累計線上收入最高者已超千萬元。d3C曹操讀書網

騰訊音樂在加大原創內容扶持力度。根據騰訊音樂人平臺公布四周年的相關數據顯示，目前擁有超過23萬騰訊音樂人，數量翻了3倍以上，共有166萬首音樂作品，平均每首作品播放量數百萬次。d3C曹操讀書網

今年1月，騰訊音樂人開放平臺對外宣布“億元激勵計劃”正式啟動，簽約獨家歌曲的音樂人獲得的分成比例將提高至100%，最高可獲得10萬激勵金；當激勵金超出10萬后，超出部分的分成比例為60%，分成比例大幅提升，且激勵金上不封頂。d3C曹操讀書網

據四周年相關數據，過去一年，騰訊音樂人平臺上的音樂人獲得的總收入增長了1.5倍，獲得版權收入的音樂人數增長了1.5倍。d3C曹操讀書網

除了最直觀的收益翻倍，騰訊音樂在流量上也給與大量的支持。音樂人簽署的獨家授權歌曲還將獲得更多曝光機會，推廣資源也有望獲得十倍甚至上百倍的增長，進而帶來更多收益。d3C曹操讀書網

此外，2020年騰訊音樂戰略布局延伸至長音頻、音樂公播等領域。騰訊音樂還明確將與整個騰訊生態產品進行深度聯動，以尋求新的突破機會。d3C曹操讀書網

事實上，抖音、快手等短視頻平臺也在頻頻“試探”入局在線音樂賽道，“版權令”同樣利好短視頻平臺，或許未來在線音樂領域的競爭格局是否會重構也未可知。d3C曹操讀書網