毛利率超70%，為什么商湯三年半還凈虧28億？
文 | 市值榜，作者｜何玥陽，編輯｜嘉辛
8月27日，商湯科技報送了招股書，擬在香港上市，一直以來的上市傳言終于成真，外界也得以窺見AI四小龍老大哥的廬山真面目。
今年上半年，商湯科技收入為16.5億元，同比增長91.8%，近乎翻倍。從2020年開始，商湯科技的毛利率也上升到70%以上。
但由于AI落地的場景碎片化，定制化方案多于標準化方案，成本就會不可避免地往上走，虧損也就成為了常態。
在過去三年半的時間里，因優先股、研發重投入等原因，商湯科技累計虧損高達242.7億元。
從2017年開始，AI賽道開始大熱，行業的代表商湯科技、曠視科技、依圖科技、云從科技（合稱為“AI四小龍”）也獲得了一輪又一輪的融資。
由于商業化困難，AI四小龍盈利問題成了老大難，現金流也捉襟見肘，只好開始上市之路。
01?對前五大客戶依賴加重
商湯科技將自身定位為用技術賦能百業、行業領先的人工智能軟件平臺型公司，自主研發并建立了深度學習平臺和超算中心，截至2021年6月30日，商湯科技已經積累了超過2.2萬個賦能不同應用的人工智能模型。
根據弗若斯特沙利文報告，以2020年收入計算，商湯科技是亞洲最大的AI軟件公司，在國內也是最大的計算機視覺軟件公司，是當之無愧的AI四小龍老大哥。
商湯的收入涵蓋智慧商業、智慧城市、智慧生活和智能汽車四個板塊，通過銷售軟件應用許可、軟硬件一體產品解決方案和軟件訂閱費實現收入。
具體來說，比如為小米、vivo等品牌設備提供人臉解鎖、智能影像等功能解決方案；為北京大興國際機場航站樓安檢通道的“智能旅客安檢系統”提供人臉識別技術；為商超提供AR導航、互動等服務。
開始的AI四小龍，都是拿著算法找場景，由于都是從計算機視覺領域出發，應用場景也高度同質化，大家不約而同地看向了安防領域。不過安防大佬自己也有AI部門，有系統集成方案，還有渠道和客戶源，競爭尤為激烈。
《2020年中國人工智能產業研究報告》顯示，安防仍然是AI賦能實體經濟市場份額最多的領域，占到了50%以上。
從上面的場景上，可以看出商湯為商業化的多點開花做了很多努力。
從2021年上半年的數據看，智慧商業和智慧城市是商湯的兩大業務支柱，合計占收入的比重近90%。
這在一定程度上也造成了客戶過于集中，招股書顯示，從2018年到現在，商湯科技的客戶集中度不斷提升，2021年上半年，商湯最大客戶應占收入的百分比分別為22.9%，前五大客戶收入占比為59.3%。
和政府打交道的智慧城市業務增長最快，不過這部分業務會受到譬如人口增長和政府財政政策變化的影響。
智慧生活業務商業化進展相對緩慢，2021年上半年更是出現了收入下滑。智能汽車業務還不成規模，自動駕駛的吸金能力被驗證之后，從傳統車企，到互聯網企業，再到AI企業，誰都想分一杯羹，競爭的激烈程度可想而知。
在找場景上，AI企業遠沒有巨頭們近水樓臺。比如字節跳動的算法和分發機制可以增加用戶粘性；阿里的算法可以猜你喜歡；美團的算法可以優化騎手配送路線；百度的算法可以在自家的一些產品上得到驗證。
招股書中，商湯科技坦言：本公司所處的行業競爭激烈，隨著向云服務等領域擴張，可能會面臨更多的競爭對手，包括客戶和潛在客戶對人工智能進行自主開發。
02?增收不增利
沙利文的報告還指出，AI軟件將是未來十年增長最快的商業領域之一。2025年全球AI 軟件的市場規模將達到1,218億美元，自2020年起的復合年增長率為31.9%。
這是一條公認的好賽道，賽道上的玩家也能實現收入連年增長，隨著多場景實現商業化，商湯科技的收入比較樂觀。
2020年，受疫情影響，商湯科技只獲得了13.8%的收入增長。2021年上半年商湯科技收入為16.5億元，同比增長91.8%，近乎翻倍。
凈利率有所回升，卻遲遲不見回正。
在過去三年半的時間里，因優先股等原因，商湯科技累計虧損高達242.7億元，剔除優先股因素，三年半累計扣非凈虧損為28.6億元。
最重要的原因就是研發。AI企業走過的路，一直是先保持技術的領先優勢，然后探索落地場景。
商湯科技三年半累計發生的研發支出為69.9億元。2018年、2019年、2020年及2021年上半年研發開支別為人民幣8.5億元、19.2億元、24.5億元及17.7億元。2021年上半年，研發支出超過了營業收入。
由于AI落地的場景碎片化，不同的用戶需求不同，項目之間有明顯的差異，難以復用，定制化方案多于標準化方案，成本就會不可避免地往上走，虧損也就成為了常態。
盡管從2020年開始商湯科技的毛利率上升到70%以上，仍然難以實現盈利。
銷售是商業化的重要環節，技術不能匹配市場是商業化面對的大難題，這一環節的支出也很難削減。
招股書顯示，商湯科技預計在人工智能架構上還有會大量的資本性支出，特別是潛在擴張到更多垂直行業方面，而且商湯正在建設上海臨港AIDC，巨額資本性支出無可避免。
03?在產業鏈中地位如何？
與收入一起增長的是貿易應收款，而且貿易應收款的增長更快。
截至2018年底、2019年底、2020年底和2021年6月30日，商湯科技的貿易應收款余額分別為13.32億元、26.25億元，37.48億元和39.26億元。
計提的壞賬準備也在增加。對應上面的日期，分別是1.02億元、2.11億元、6.1億元和7.85億元。
整體計提的壞賬準備率在提升，說明應收款的結構中，長賬期的應收款占比在上升。收回銷售款需要的時間越來越久，按照2021年的中期數據，商湯科技完成銷售后，平均收回貨款的時間差不多是一年。
對于賬期長，商湯科技的解釋是大部分的收入來自公共部門。一般而言，公共部門的決策周期較長，另外話語權確實比較強。
壞賬的計提大部分是按照賬齡確定計提的比例，也有例外，比如一些客戶有經營危機，存在無法支付貨款的信用風險，這一類特殊情況會被單獨劃分，適用于更高的計提比例。
此類的計提也是壞賬準備增加、凈利潤減少的原因之一?；氐缴虦@里，單獨歸類的貿易應收款比重不大，但增速迅猛，從2019年末的541.5萬元到2021年6月30日的7540.7萬元，增長幅度既大于收入增幅也大于整體貿易應收款的增幅，也是應當留意的。
出現這種情況有三種可能，一是為了促進銷售，即使客戶的質量和還款能力相對較差，也視而不見，二是，本身評估客戶信用風險的能力就不足，三是商湯科技的運氣不好。?
在解釋貿易應收款周期長的時候，商湯科技順便著補了一下，“我們與供應商的關系穩定并在加強，若干供應商授予我們的信用期越來越長”。
言外之意是，雖然下游可以長時間占用我們的資金，但我們也可以長時間占用上游的資金，這波不虧。
從數據上看，確如商湯所言，應付款的賬期也在拉長，從2018年的92天增加至2020年的228天，但整體而言還是吃虧的。
其一在于，應付款的金額遠低于應收款，其二是應付款項的賬期低于應收款項賬期。此外，截止2021年6月30日，貿易應付款的周轉天數又降低至172天。
兩相對比之下，可以看出，商湯在上下游中的地位并不強勢。
應收和應付就像是泳池的進水管和出水管，進水管的量小于出水管，這就會消耗泳池的存量水。由于去年剛剛募資，目前商湯科技的賬面上余糧較為豐厚，資金周轉情況不理想尚不能構成威脅。
不過，隨著落地場景的增多，對接的不同行業、體量不一的客戶數量必然擴張，彼時，風險評估能力和催收能力，就會顯得更重要了。
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