互聯網醫療如何體現ESG？
圖片來源@視覺中國
文 | 老鐵
作為一名財務分析人員，我本人也經常會困惑于商業價值與參與社會治理之間的關系，有一度甚至以為傾向社會治理可能會稀釋或攤薄企業的商業潛力，過分強調對企業商業價值可能會有反作用。
以互聯網醫療為例，過去的幾年時間里，輿論一直熱衷討論以下問題：一方面行業確實以線上化規模和低邊際成本等優勢，為用戶持續輸出價值，諸如在線問診以及便捷購藥等；但另一方面，企業也在積極進行社會治理的參與，如最新數據顯示，全國互聯網醫院已超1600?家，旨在緩解我國醫療資源分配不均和線下門診壓力大的問題。
我有一段時間對于該行業并不十分看好，在一個強監管和用戶敏感度又十分之大的領域中，行業存在較大的不確定因素，互聯網醫療行業所追求的社會治理價值又擔心會稀釋盈利性，一段時間內對此領域我持審慎態度。
但近期，當我仔細分析此行業時，對上述觀點則有了新的看法。
本文對互聯網醫療行業的分析將分為兩部分：
其一，行業存在的必要性，也就是在社會治理層面將發揮怎樣的潛在價值；
其二，從微觀企業入手，探求個體企業在此的價值。
01
我們首先整理了我們所認為的較為重要的醫療健康行業的幾組數據，見下圖：
業內外對醫療資源分配不均的話題已經相當之多，如若用數據化形式表達則更為清晰，在上圖中三級醫院的診療人次同比增長最高，其余類型逐級下降，基層醫院最次。
當下雖然政府有關部門在積極解決醫療資源分配不均的問題，如成立醫聯體（三級醫院與二級醫院、社區醫院、村醫院組成一個醫療聯合體），但出于居民對優質醫療資源心理上的認同以及改革并非一蹴而就等客觀現狀，截至目前，居民仍然心向三級優質醫院。
這一方面可能會加重醫療資源分配不均的現狀，如病人向三級醫院涌入，必然使得優質醫院資源不足，繼續大筆投入反而會擴大與低級醫院差距，另一方面，這也不利于人人都可平等獲得優質醫院資源這一愿景。
除此之外，我們再看病床情況，見下圖：
疫情之后，居民似乎對三級醫院更為青睞，該部門病床使用率迅速上揚，其后逐級下降，醫療資源的頭部效應仍然相當之明顯，如果說將此視為居民大病后對醫院選擇的傾向，顯然三級醫院為首位。
在醫院資源分配相對不足的情況下，居民大病又更為傾向三級醫院，這確實如前文所言會加重資源分配不足的問題，但我們也注意到，由于大病往往是家庭支出的最大部分，這就恐怕會有加重家庭負擔的傾向。
當我們再回看互聯網醫療行業時，無論從業者如何標榜，站在社會治理積極因素層面就需要：
其一，改善醫療資源分配不均的問題；其二，對于居民醫療負擔的減輕。
這是醫療行業與社會的客觀關系所決定的，商業機構也需要遵守此規律，也即在此行業中積極參與社會治理與企業商業價值并不矛盾。
以上兩個問題在過去已有不少人論述，如互聯網公司以互聯網醫院為切入，加速推進醫療資源的優化配置，讓頂級名醫不再只限于一線城市幾個頭部醫院的少數專家號，而是連偏遠地區的普通老百姓也能不受空間限制、有機會能獲取到優質的診療資源。此外，在經過上述數據化分析之后，我們越發認為解決我國當下醫療現狀不僅需要行政管理的創新，如引入醫聯體，簽約家庭醫生等模式，更為重要的是，持續大幅度引入新技術，以技術為驅動逐步改善醫療問題。
這就將話題從宏觀帶入到微觀，從投資者角度入手，當下眾多互聯網醫療企業中，我們又當如何選擇，究竟哪家企業有實現積極參與社會治理與商業潛力的雙重價值呢？
02
在前文的分析中，我們大致得出了以下結論：
1.我國當下醫療資源不均衡的問題仍是比較突出的，這也就給了互聯網醫療行業以正當性；
2.對于評判行業從業者的價值我又要對個體企業進行模型化分析。
互聯網醫療作為熱門行業，其發展至今固然是上述所言國內醫療衛生發展現狀的客觀需求，但我們亦不能忽略，相當部分從業者仍然囿于流量為代表的消費互聯網思維，也產生了影響行業口碑的諸多問題，如果以價值判斷為宗旨，我們就要對從業者進行一定的梳理，不妨從頭部企業中發現趨勢。
我們首先選取行業三個主要上市為樣本：阿里健康，平安好醫生以及京東健康，從理論上看，這三家公司都有實力雄厚的母公司為依托，在資金、流量等方面優勢也相當明顯，更值得注意的是，IPO之后企業獲得了便捷融資渠道，也有利于企業提高研發費用投入。
那么事實究竟如何呢？
以研發費用投入為主要研究標的，我們整理了三家公司2020年在該部分的支出情況，見下圖：
注明：阿里健康的統計周期由2020年Q2-2021年Q1，平安好醫生財報并未直接披露研發費用規模，但在上市募資時，其募資有17億港幣目的為研發投入，該部分2020年消耗了1.68億元，實際支出可能與上圖或存在偏差。
上圖中令我們感到意外的有三點：
- 其一，阿里健康作為行業較早的開拓者，研發投入高于平安好醫生略遜于京東健康，我們也知道，互聯網對行業的改造或者說推進又必須依托于強大的研發實力，阿里健康若要實現愿景還是要在研發方面下功夫。
- 其二，平安好醫生主打了問診治療以及互聯網醫院等概念，此部分也是科技屬性最強的領域，研發投入同樣較為低迷，那么長期看企業很可能會拘泥在消費端，對長期醫療資源改革的貢獻會有所局限性；
- 其三，京東健康2020年研發投入為最高，超過6億元，這是我始料不及的，在我此前的認知中，以自營業務藥品銷售為前期切入的京東健康，又持續進行了互聯網醫院等業務投入，利潤率是比較“薄”的，緣何有此能力進行大手筆的研發投入。
京東健康的研發投入錢是從哪來的，這段時間我一直是思考這個問題。
我首先整理了各藥品零售企業的毛利率情況，看京東類比同行是否在藥品零售中獲得了溢價，見下圖：
如果將上述企業分為兩大陣營，京東健康和阿里健康為代表的互聯網企業其毛利率較之剩余傳統藥房企業要克制許多。
如果以企業經營角度入手，越高的毛利率盈利性越強，但藥房行業毛利率大都在同一區間，因此企業的利潤表現就主要借助于規模，也就是線下門店的鋪設，模式較重，且必須為線下運營留足毛利，該領域毛利率較高是可以理解的，但對于用戶端，就需要承擔較高的終端銷售成本了。
京東健康和阿里健康毛利率接近，規模方面京東健康要領先于阿里健康，也就是說，從企業運營的穩定性去考慮，京東健康更有動力在研發方面進行投入，但這是唯一原因么？
我們注意到履單成本，兩家互聯網公司都將自營藥品零售視為重點，但由于雙方各自母公司的基因以及優勢的不同，使得各自企業的發展質量亦是不同的。
仍然以2020年數據為例，當年京東健康自營藥品零售達到了168億元，履單成本為20億元，占比12%，當期阿里健康132億元藥品銷售收入，履約達到16.2億元，占比12.3%，根據2021年上半年財報，京東健康自營履單比已經降到了11.5%的水平。
京東集團在物流和快遞方面的優勢，給了京東健康持續改善利潤的良好環境，履單占比持續下降，這意味著，企業是可以通過稀釋毛利率，還可確保研發方面投入積極性的。
此外我們亦注意到，京東健康在市場費用支出與同類企業同一級別之時，總收入反而能高于同類企業，我們認為原因有：
1.與集團在物流方面合作，口碑使然；
2.毛利率在過去一直是低水平（2020年拉升主要是庫存攤銷成本原因），消費者對企業的讓利行為給予了肯定。
一方面降低毛利率之后，可提高銷售產品在終端市場的競爭力，這也是互聯網健康較之線下藥房的巨大優勢，另一方面，又可通過研發的投入使企業逐漸由消費互聯網邏輯向強科技屬性遷移，對企業終端讓利給予正反饋。
回到開篇的假設，在一個關乎國計民生的行業里，企業所追求的不應該只是財報中的利潤，相反過度追求利潤也會造成適得其反的效果，諸如互聯網醫療領域一度出現的亂象，主要還是基礎科技能力不足，且又要追求盈利性的結果，這也就引起了輿論和監管的警惕，于行業是不利的。
但綜合對比來看，優質的線上企業，是可以通過商業模式和基礎研發的持續投入來實現醫療體系的全面持續的改造的，以京東健康為例，在藥品零售薄利之下，還能保持研發的持續投入，這其中既有京東集團在履單成本中的支持，亦與企業初期戰略密切相關。
在我們的觀察中，發現在2018年之前阿里健康的研發投入是要優于京東健康的，其后情況發生逆轉，聯系到彼時該企業進行了藥品自營化的遷移，也就是說，在企業的初始戰略中藥品零售是以開放平臺為主的，但隨著監管以及行業的發展要求，逐漸轉向自營，這就加重了企業在轉軌前中期的負擔，拖累了研發投入，這就給未來阿里健康提出了更高的要求。
京東健康并未發生戰略的搖擺，這是相當重要的。
最后我們想談談對互聯網醫療監管的問題，這也是最近的爭議話題。
從國家宏觀政策上，醫藥體制改革仍是在釋放巨大的市場紅利。
2019年8月新修訂的《中華人民共和國藥品管理法》通過，原文件中“不得通過藥品網絡銷售第三方平臺直接銷售處方藥”的規定被刪除，取而代之的是“網絡銷售藥品，應當遵守本法藥品經營的有關規定”的“線上線下一致”原則。
同期，國家醫保局發布 《關于完善“互聯網+”醫療服務價格和醫保支付政策的指導意見》 ，明確了對線上線下實行平等的醫保支付政策，促進線上線下協調發展。
在藥品零售領域已經給予線上渠道“正名”以公平對待，我們相信這是大勢所趨。
但如文中所述，我們不應警惕線上企業參與健康行業，而是要對急功近利或者未有明確商業基礎的企業保持距離。
綜上，積極參與社會治理與企業商業目的并不矛盾。
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