嘉實基金胡永青：我所理解的“固收+”
作者：隨卞
平而不庸，和而不同。這是嘉實胡永青的處世哲學，也是他堅守的投資之道。
近兩年，居民財富配置需求興起、資管新規逐步實施，傳統的理財需求亟需新型的投資工具來對接—它需要既是凈值型產品，又有較大可能提供相對穩定的收益，“固收+”可謂生逢其時。今年截至8月20日，“固收+”基金募集規模接近4000億，已超越去年總和。巨大的市場機遇、行業廣闊想象空間的背后，競爭也趨于白熱化。正忙于產品新發的嘉實基金固收+投資總監胡永青見到我們時，直言“壓力山大”。
誠然，面對低風險偏好的理財客戶，力爭創造低波動的長期回報，固收+產品更需要保持單位時間內的投資決策勝率，這是非常大的挑戰。
兩個小時的采訪，胡永青將他的投資經歷、投資理念以及對“固收+”的深度思考向我們娓娓道來。
大類資產配置能力是“固收+”的核心競爭力
對于“固收+”，大部分投資者的理解是在債券投資之上加上部分權益資產，以搏取比債券收益更高的回報，但在胡永青看來，“固收+”完全沒有這么簡單。在他看來，因為不同資產類別既有各自特征，又存在相關性，所以在不同的市場環境下，該如何均衡搭配不同的資產類別，構建組合以達成客戶預期方案，對于“固收+”基金經理提出了極高的要求。
胡永青的職業經歷開始于保險公司，之后又在基金公司做與保險投資相關的專戶業務，保險投資的最大特點即資金體量大，資金運用要遵循負債和資產端匹配管理的原則。險資性質決定了如果想要獲得穩定回報，靠單一資產或個別標的無法達成，必須要對各類資產進行一個全面的評估，做好搭配，最終形成整個資產配置的解決方案。海外資管行業長周期的實踐來看，資產配置對組合收益的貢獻度超過了80%的比例。
8年的保險投資經歷決定了胡永青投資的思路，就是做好大類資產配置，這也是做好“固收+”投資的核心競爭力。同時，橫向來看，想要在“固收+”賽道上跑到持續領先位置，需要把資產配置和個券個股挖掘的工作做到極致。具體來說，就是要在不同市場環境下，基于自上而下的維度對各類資產進行相對科學的定價與性價比的排序；同時，針對行業景氣，個股的商業模式，生命周期和核心競爭力進行自下而上的持續跟蹤與深度挖掘，完成核心組合配置的構建。
在實操中，做好大類資產配置，胡永青尋求團隊合力的輸出。在胡永青帶領的團隊中，不同的細分資產，如利率債、信用債、可轉債、股票、國債期貨等，都有非常專業的投資經理或基金經理來做專注的研究和投資，每個成員都有自己鮮明的特點和標簽，最終通過整合輸出統一戰斗力。
拋開風險因素談投資回報沒有意義
談及胡永青在投資中的追求，他總結為經過風險調整之后的投資回報。也就是說，在市場相對沒有太大機會時，他仍然希望去控制好回撤。在他看來，“固收+”追求的是長期的絕對回報，這就要求基金經理對風險有高度的認知。
風險與收益相生相隨，不管是市場處于什么市場階段，哪一類的資產市場相對有機會的時候，胡永青的目標是能夠跟上市場，能夠戰勝市場的基準，但是他并不追求極致業績，因為在他的理念中，極致業績意味著大多數情況下，承擔了一些不必要的風險，這種風險可能它短期內不會呈現出來，但他長期一定會給產品，給客戶造成非常大的殺傷力。
胡永青說，我所追求的“風險調整后的投資回報”，如果不做風險維度的考量，投資回報其實沒有意義，更重要是從長期的維度來講的話，這樣的一個收益，其實是很難去復制，也無法去實現“固收+”類產品可持續的長期復利目標。
平和的心態是投資制勝的關鍵
在世界級的投資大師中，胡永青對查理·芒格最為推崇。在他看來，芒格的思維特點可以總結為三點，首先是尊重普世智慧，即尊重常識，尊重科學。胡永青說，投資到最后比拼的是心態，越理解事物本質，尊重世界運行最客觀和基礎的原則，越能保持平和心態，行穩致遠。
第二是跨學科的開放思維。做投資不能只是著眼于對于企業、行業、資本市場的觀察或者研究，而應該跳出投資圈，從物理、生物、歷史人文等其他學科視角再來看投資，這樣能修正自己的單一思維或者認知，開放的心態和跨學科的思維能力也是芒格能夠長期做好投資的保障。
最后，投資大師啟迪胡永青最多的，還是心態的重要性。2018年，胡永青前往巴菲特的家鄉美國奧馬哈市參加巴菲特股東大會，當時88歲的巴菲特和94歲的芒格吃著零食、喝著可樂，與幾萬名參會者談笑風聲，暢聊市場與人生，這種放松、自然的狀態令胡永青印象深刻。也許正是這種放松的狀態，把平和心態、生活方式和自己的投資很好的結合起來，使得芒格在不同的市場環境甚至是危機模式下，都能冷靜面對。
“固收產品的特征之一就是承受低風險下的穩健收益，而我的性格應該說比較平和，做固收或固收+，是需要這種平和去應對不同市場環境帶來的各種挑戰，不走極端，進而能夠真正實現風險跟收益之間的平衡。我希望用出世的態度去做入世的事情，不斷認知真實世界運作的規律，平而不庸，和而不同。”胡永青說。
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