川寧生物：當(dāng)“藥神”獲得暴利之前
圖片來(lái)源@視覺(jué)中國(guó)
文 | 新熵，作者｜月見(jiàn)，編輯｜伊頁(yè)
一部《我不是藥神》向大眾揭開醫(yī)藥行業(yè)暴利的一面，但專利壟斷的國(guó)際通行規(guī)則，其實(shí)是為了平衡醫(yī)藥企業(yè)對(duì)于藥品研發(fā)前期的重大資金投入風(fēng)險(xiǎn)。
大A股上，也真的不是所有的醫(yī)藥股都活得那么光鮮亮麗。
如果說(shuō)恒瑞醫(yī)藥是那支耀眼的明星股，當(dāng)之無(wú)愧的“藥神”；那科倫藥業(yè)一定是股民最糾結(jié)的一支醫(yī)藥股，還處于“藥神”獲得暴利之前的階段。
它是行業(yè)龍頭，但常年負(fù)債率高于50%；盈利能力優(yōu)秀，但研發(fā)和子公司常年燒錢，加之“限抗令”、新冠疫情、國(guó)家集采等多方面外部環(huán)境因素，導(dǎo)致科倫藥業(yè)股價(jià)持續(xù)低迷，包括創(chuàng)始人在內(nèi)的公司高管常年質(zhì)押股權(quán)，公司多次回購(gòu)拉升也效果平平。
近日，科倫藥業(yè)旗下子公司川寧生物，終究還是被作為“包袱”甩給了二級(jí)市場(chǎng)，8月24日IPO正式獲受理，母公司也毫不掩飾川寧生物的上市目的——緩解資金壓力。
科倫藥業(yè)，這家民營(yíng)老藥廠成立24年來(lái)，打造了兩個(gè)世界冠軍：
一個(gè)是全球規(guī)模最大的容量注射劑專業(yè)制造商，年產(chǎn)銷售量近50億瓶/袋。
一個(gè)是全球最大的抗生素中間體專業(yè)制造項(xiàng)目，總投資超過(guò)100億，也就是即將上市的新疆伊犁川寧生物。
但這兩個(gè)第一，一個(gè)業(yè)績(jī)天花板見(jiàn)頂，產(chǎn)量突破困難；一個(gè)常年燒錢，一期項(xiàng)目滿產(chǎn)后營(yíng)利能力未達(dá)預(yù)期。這就造成近幾年科倫藥業(yè)自身業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不出色，其凈利潤(rùn)已連續(xù)兩年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
常年輸血子公司，外加創(chuàng)新藥研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)入爬坡期，終于讓科倫藥業(yè)這艘巨輪吃不消了，這一回地主家也沒(méi)多少余糧。如果不讓川寧生物去到二級(jí)市場(chǎng)闖一闖，恐怕資金壓力就會(huì)壓翻船身。
01 上市即償債？
川寧生物到底欠了多少錢？只有招股書能來(lái)回答。
查閱發(fā)現(xiàn)，該公司此次計(jì)劃募集資金6億元，其中4億元將用于償還銀行借款，但這募資的六成可能還只是先還個(gè)利息。
2020年7月24日，川寧生物（作為借款人）聯(lián)合工行、中行、農(nóng)行、興業(yè)等多家銀行地方分行（各銀行簡(jiǎn)稱“貸款人”）與伊寧市簽署《銀團(tuán)貸款協(xié)議》，全體貸款人同意按照協(xié)議約定向借款人提供總計(jì)金額不超過(guò)人民幣32億元的中長(zhǎng)期貸款額度。
而這筆借款的目的，是部分用于償還科倫藥業(yè)的拆借款。因?yàn)榻刂?020年末，川寧生物的其他應(yīng)付款為43.76億元。
報(bào)告期內(nèi)，川寧生物的資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為54.10%、55.22%、52.97%和51.96%，其中負(fù)債總額分別為51.47億元、54.64億元、52.54億元和51.09億元。
2018年、2019年以流動(dòng)負(fù)債為主，占比均達(dá)99％以上，2020年以及2021年一季度流動(dòng)與非流動(dòng)負(fù)債占比各約五成，這主要與2020末其他應(yīng)付款大幅下降，而長(zhǎng)期借款大幅增長(zhǎng)有關(guān)。
從償債能力來(lái)看，報(bào)告期各期末，公司流動(dòng)比率分別為0.51 倍、0.57倍、1.38 倍和1.40倍，速動(dòng)比率分別為0.32 倍、0.31倍、0.78倍和0.85倍，低于同行業(yè)可比上市公司。
流動(dòng)負(fù)債方面，截至2021年一季度，川寧生物短期借款金額為9.41億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債（一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款及一年內(nèi)到期的應(yīng)計(jì)利息）為6.29億元，合計(jì)短期債務(wù)15.7億元。
川寧生物與科倫藥業(yè)此前的資金拆借造成的應(yīng)付利息均以億元計(jì)，2019年、2020年的應(yīng)付利息合計(jì)2.97億元。其中，2019年應(yīng)付利息為1.87億元，而同期公司凈利潤(rùn)才9021.55萬(wàn)元。
值得注意的是，2018年川寧生物并無(wú)短期借款，從2019年開始短期借款激增。報(bào)告期各期末，該公司短期借款賬面價(jià)值分別為0萬(wàn)元、4.01億元、7.91億元、9.41億元，呈現(xiàn)大幅上升趨勢(shì)，占流動(dòng)負(fù)債比例分別為0、7.34%、32.94%和40.03%，自2020年末占比顯著提高。
大規(guī)模的流動(dòng)負(fù)債也會(huì)影響公司的償債能力，而川寧生物的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均低于行業(yè)平均水平。
不久前的9月10日，川寧生物又與中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行伊犁分行簽訂了《流動(dòng)資金借款合同》，農(nóng)業(yè)銀行伊犁分行向川寧生物提供5000萬(wàn)元貸款，一邊籌劃上市到二級(jí)市場(chǎng)找錢，一邊向銀行和母公司借款，拆東墻補(bǔ)西墻，壓力不可謂不大。
02 “噬金獸”掏空母公司？
川寧生物建設(shè)于科倫藥業(yè)上市后的第一年，據(jù)官網(wǎng)介紹目前為止已經(jīng)相繼投入近100億元，固定資產(chǎn)70億。2020年年底，科倫藥業(yè)董秘曾透露，其融資40億元至50億元基本上都用于川寧生物。
這些年科倫藥業(yè)為這個(gè)親兒子可謂是操碎了心，2020年一年時(shí)間里，共為子公司川寧生物提供六次擔(dān)保，這是否意味川寧生物差不多兩個(gè)月借一次錢，頻繁借錢多半還是為了還債。
2020年科倫藥業(yè)的負(fù)債已經(jīng)攀升至60%左右，短期借款40億左右，一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款52億，長(zhǎng)期借款3億，應(yīng)付債券19億，其他流動(dòng)負(fù)債14億。
在一次媒體采訪中，劉革新曾透露自己一年差不多吃一千顆安眠藥。
而川寧生物“噬金”重要原因是環(huán)保問(wèn)題。
川寧生物曾因廢水、廢氣等污染被當(dāng)?shù)鼐用衽e報(bào)并引起媒體關(guān)注，被監(jiān)管數(shù)次責(zé)令限產(chǎn)甚至停產(chǎn)整頓。為解決環(huán)保問(wèn)題，川寧生物前后投入資金超過(guò)26億元，導(dǎo)致項(xiàng)目投入遠(yuǎn)超預(yù)期，一度陷入虧損狀態(tài)。
錢是投進(jìn)去了，但以川寧生物當(dāng)前的盈利情況來(lái)看，需要多年才能收回成本。2017年至2020年，川寧生物實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為-2.43億元、3.92億元、8838.15萬(wàn)元和2.27億元。
與此同時(shí)，川寧生物2019年負(fù)債達(dá)到54.52億元。“最困難的時(shí)候，董事長(zhǎng)晝夜督戰(zhàn)。”員工在接受媒體采訪時(shí)曾表示。
除了“噬金獸”川寧生物，科倫藥業(yè)的另一個(gè)無(wú)底洞是創(chuàng)新藥研發(fā)。
查看科倫藥業(yè)去年年度報(bào)告，營(yíng)業(yè)收入164億，截至2020年末已投入70多億元用于創(chuàng)新研發(fā)。每年的研發(fā)費(fèi)用基本都要超過(guò)扣非凈利潤(rùn)，2020年研發(fā)投入15.16億，而近三個(gè)年度歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)之和加起來(lái)才18.7億。
這對(duì)科倫藥業(yè)意味著什么呢？可能本來(lái)可以用于留存分配給股東收益被毫不吝嗇地持續(xù)滾動(dòng)“填進(jìn)”了前途未卜的黑洞。
項(xiàng)目有最終失敗的風(fēng)險(xiǎn)，投資人會(huì)擔(dān)心，研發(fā)規(guī)模需要用幾倍的盈利不吃不喝供養(yǎng)，這樣“燒錢”式的投入事與愿違怎么辦，如果在新藥上市前就先把自己“燒光了”又怎么辦？
科倫藥業(yè)是我國(guó)輸液行業(yè)龍頭制造企業(yè)之一，主要產(chǎn)品包括大容量注射劑、小容量注射劑、注射用無(wú)菌粉針、片劑、膠囊劑、顆粒劑、口服液、腹膜透析液以及原料藥、醫(yī)藥包材、醫(yī)療器械，以及抗生素中間體等產(chǎn)品。
2013年起公司開始進(jìn)軍仿制藥領(lǐng)域，構(gòu)建了以成都研究院為核心，蘇州、天津和美國(guó)新澤西分院為分支的研發(fā)體系。目前公司仿制藥涵蓋腫瘤、腸外營(yíng)養(yǎng)、感染、心血管、糖尿病、婦科、眼科、COPD等疾病領(lǐng)域。
科倫藥業(yè)曾對(duì)媒體表示，目前創(chuàng)新藥管線正處于關(guān)鍵的爬坡期，因?yàn)橛写罅康漠a(chǎn)品開始進(jìn)入臨床研究，即進(jìn)入到了最燒錢的關(guān)鍵階段，預(yù)計(jì)2021年前后，公司就會(huì)有創(chuàng)新藥實(shí)現(xiàn)上市。
可面對(duì)連續(xù)下跌的股票，二級(jí)市場(chǎng)的投資者似乎沒(méi)耐心等待那天的到來(lái)。
03 道有險(xiǎn)夷，何時(shí)上岸？
20世紀(jì)90年代中期，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域嘗試允許民間資本進(jìn)入，治療性大輸液市場(chǎng)在中國(guó)剛剛興起，每個(gè)醫(yī)院都有自己的制劑室，大藥廠都不愿意生產(chǎn)大輸液產(chǎn)品，需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于市場(chǎng)供給。
1996年，科倫藥廠靠租來(lái)的設(shè)備和廠房開始運(yùn)營(yíng)。
當(dāng)時(shí)兒童沒(méi)有專用的輸液產(chǎn)品，醫(yī)院只好給兒童用成人的500毫升注射液，用不完就扔掉，劉革新于是開始讓科倫生產(chǎn)100毫升注射液供兒童使用，迅速打開了市場(chǎng)。
2010年科倫藥業(yè)上市，與此同時(shí)成立了川寧生物。
川寧生物成立后便遭遇了史上最嚴(yán)格的“限抗令”。2012年，科倫藥業(yè)提出了全面啟動(dòng)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型計(jì)劃，以“大輸液+抗生素全產(chǎn)業(yè)鏈+專科制劑研發(fā)創(chuàng)新”三輪驅(qū)動(dòng)為戰(zhàn)略推動(dòng)發(fā)展，并投入大量資金進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)。
如今9年過(guò)去，科倫藥業(yè)活在黎明前的黑暗中很久，好像快走出來(lái)了，又好像遲遲不見(jiàn)曙光。
當(dāng)醫(yī)藥股光鮮時(shí)，科倫藥業(yè)低調(diào)賺錢；當(dāng)醫(yī)藥股暗淡時(shí)，其孤注一擲的研發(fā)和燒錢又讓許多投資人難以果斷棄倉(cāng)。
面對(duì)一邊并不十分美好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，一邊洶涌澎湃的資金投入，是半途而廢還是放手一搏？投資者們和這家公司都在等著、熬著、賭著，賭它能迎來(lái)一個(gè)美好的明天。
2021年9月4日，科倫藥業(yè)又公布了3則股權(quán)質(zhì)押信息，董事長(zhǎng)劉革新再次質(zhì)押自己的股票，目前累計(jì)質(zhì)押4236萬(wàn)股，合計(jì)7.76億，公司現(xiàn)金流壓力可見(jiàn)一斑。
很明顯，稍有遲疑或退縮就將失去完勝的可能，科倫除了堅(jiān)持到底，已經(jīng)沒(méi)有退路可走。川寧生物的上市至少能讓它喘口氣，至于其業(yè)績(jī)拐點(diǎn)何時(shí)呈現(xiàn)，恐怕只有，繼續(xù)等待。
每一個(gè)“藥神”的誕生，背后都有許多科倫藥業(yè)充當(dāng)背板，希望川寧生物的自救，能夠讓母公司順利涅槃。
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臺(tái)軍演練生物戰(zhàn)，想干啥？
來(lái)源微信公眾號(hào)：補(bǔ)壹刀已獲轉(zhuǎn)載授權(quán)文/張學(xué)峰13日清晨，臺(tái)軍戰(zhàn)時(shí)最高指揮中心、“衡山指揮所”發(fā)布“電光操演”令，歷時(shí)5天4夜的漢光演習(xí)實(shí)兵驗(yàn)證階段正式開始。演習(xí)開始第一天，臺(tái)軍就練起了“拿手”的科目——戰(zhàn)力保存。臺(tái)媒還大肆吹捧，此次實(shí)兵演練“亮點(diǎn)頻頻”，例如，配備超音速的雄風(fēng)-3反艦導(dǎo)彈的“海鋒大隊(duì)”機(jī)動(dòng)二中隊(duì)將首次進(jìn)行實(shí)彈驗(yàn)證。早已盡顯無(wú)奈的臺(tái)軍，這次還能搞點(diǎn)新花樣？“戰(zhàn)力保存”，存不住戰(zhàn)力13日當(dāng)天，首先進(jìn)行的科目，并不是演練如何“拒敵于彼岸”，如何“擊敵于海上”，而是如何“先敵于跑路”。也就是前面說(shuō)...
2021-09-14 20:53:05 臺(tái)軍想干生物
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