2021，中美SaaS同時迎來估值巔峰
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文 | 偲睿洞察，作者丨畢勝，編輯丨閑峰
2016年，美國著名風投公司Sapphire Ventures合伙人Shiv Sachdev曾對美國SaaS投資熱潮深感擔憂，他預測，SaaS賽道投資熱潮將減退，大量公司發展將走向停滯。
然而，2021年，這個預言仍未成真。
紅點投資創始人Tomasz Tunguz最新統計數據顯示，美國SaaS公司正處于有史以來最高估值點，創始人比以往任何時候都可以獲得更多、更快、更穩定的資本。
回到大洋此岸的中國，SaaS創投市場亦經歷著火熱。今年上半年，SaaS賽道總融資金額超過190億元，超過去年全年總和。
盡管中美SaaS成熟度隔著數十年的鴻溝，但美國延續至今的火熱估值，無疑給中國SaaS前景打了一針強心劑。
而這背后，一些相似的變化正在發生。
01?估值膨脹：從二級到一級市場
2019年，Tomasz Tunguz在博文中寫下，“公開市場對SaaS公司的估值正處于過去7年最高的位置。”
他用SaaS企業價值的前瞻倍數指標（前瞻倍數=企業價值（TEV）/前瞻收入）代表估值水平，發現在2014年牛市過后，SaaS上市公司估值歷經跌宕起伏，于2019年沖到9.6倍的最高峰。
2021年，這樣的估值膨脹從二級市場蔓延到一級市場，創投公司迎來資本的巔峰時刻。
Tomasz Tunguz最新研究表明，2021年1-5月，云軟件或基礎設施公司投后估值從 4810 萬美元增長至 7700 萬美元，飆升 60%。
其中，取四分位數中25%、50%、75%三個位置，A輪公司估值水平均在今年前5個月出現拐點；種子輪公司估值則一貫保持了近十年來的均勻增長速度。
圖：美國A輪SaaS公司估值，圖源Tomasz Tunguz個人網站
回到中國，類似的事情亦在發生。
二級市場估值巔峰發生在今年年初。中信云軟件服務指數顯示，今年1月，云軟件賽道公開市場估值繼去年7月小高峰以來，再次突破新高。1月至今，估值水平呈現震蕩下行態勢。
一級市場融資則在上半年持續火熱。
B2B內參統計數據顯示，上半年SaaS賽道共發生111起投融資事件，趨近去年全年134起的水平。另一方面，上半年融資總金額超過190億元人民幣，已經超過去年全年總和。
兩個細節印證了初創公司估值膨脹的趨勢：
首先，早期項目占據半壁江山。從2020年起，近50%的SaaS融資項目，由A輪及以前的公司構成。
其次，億元級融資項目明顯變多。2021年上半年，億元級及以上投融資事件達到49起，超過去年全年總和。其中，A輪及以前的公司融資過億者有13個。
種種跡象均表明，在中美SaaS賽道上，一條一二級市場相互傳導的通路正愈發明顯：
一級市場SaaS賽道熱度漸盛，推動二級市場云軟件公司股價節節攀高，進一步地，投資者樂觀情緒被傳導到一級市場，最終，創投公司估值達到前所未有的巔峰。
而這一切變化，正吸引著愈來愈多狂熱的投資機構進入。
02 投資競爭：一個比一個卷
SaaS賽道最壕的投資機構非騰訊莫屬。
騰訊最早的投資輪次從pre-A起，歷遍A到E的各個投資階段，總計耗費幾十億人民幣。費控、SCRM、餐飲、零售、知識產權、車商服務……凡能想到大大小小的賽道，騰訊生怕錯過一個。
如同撒網一般，有錢的騰訊以平均每月2起以上的出手速度，捕得SaaS賽道上愈來愈多的“魚”。
在6個月的時間里，投資規模排名前五的機構，平均涉獵8個以上的項目。
除了紅杉資本、高瓴創投等典型的VC、PE機構之外，產業投資基金、軟件公司亦參與混戰。
例如，賽意產業投資基金在上半年參與了先勝業財、盛原成科技、商越科技三家公司融資計劃。該基金是由賽意信息(300687.SZ)主發起，廣州市、開發區兩級引導基金支持構建而成。
用友產業基金、有贊、光云科技等To B龍頭公司，亦出現在多家SaaS公司投資機構名單中。
這或許能從另一個角度解釋SaaS估值膨脹的現實。
產業基金與傳統VC、PE機構的投資邏輯，在多數情況下不盡相同。例如，用友產業基金上半年投資的企云方，在績效管理板塊的功能，可與用友的財務板塊很好地形成互補。而傳統VC機構投資參與融資，更多是出于財務回報的角度。
不一致的目的，使得一級市場由VC、PE等建立起來的固有估值邏輯被打破。
據虎嗅報道，一位SaaS從業者曾透露，財務機構與產業投資者共同參與項目融資混戰，使得行業亂象迭生，不少企服投資人殺進來，一下子給予了創投公司高估值。
SaaS賽道機構內卷早已成為常態。
一個典型的案例是，今年上半年，服裝類SaaS、柔性供應鏈平臺飛榴科技在三個月內連續完成A1、A2兩輪融資，金額合計超2億元。
圖：飛榴科技融資歷程，圖源犀牛數據
而這家公司的融資歷程，也是機構投資者們“明爭暗斗”的歷程：
A1輪融資中，GGV紀源資本領投，字節跳動跟投；A2輪則由高瓴創投領投，雙湖資本、渶策資本跟投，老股東GGV紀源資本、字節跳動繼續參投、A輪之前領投方軟銀中國繼續追加參投。
從2017年至今，飛榴科技經歷了天使輪、股權融資、pre-A、pre-A+、A輪、A+輪合計5輪融資。早期的信天創投、青松基金在最新融資中，已然不見身影。
青松基金創始合伙人董占斌曾向鉛筆道透露，飛榴科技老股東都投不進去，機構投資者蜂擁進入，把份額都搶光了。上期投資的交割還沒完成，下期的協議已經做好了。
有趣的是，在美國，SaaS投資圈內卷有過之而無不及。
Tomasz Tunguz提到，先發制人已是美國一級市場的常態。SaaS賽道投資所需過程更短、時間更少，甚至幾天就能完成新一輪交割。
直接跳過種子輪，進入A輪融資的項目不在少數。在多輪融資中，一級市場愈發傾向于給予創投公司以公開市場融資等倍數的估值水平。
當一個賽道已經引起機構投資者的“踩踏”，說明其正經歷著大爆發的黃金時代。這個時刻，不僅是資本方在經歷者變化，創業者也在迅速迭代升級。
03?創業者同質化：深諳資本之道
盤點今年所有A輪以前的融資項目，筆者竟找不到一位產業經驗在10年以下、年齡在35歲以下的創業者。
然而，放在幾年以前，SaaS行業還有些許80/90后的身影。
Teambition創始人齊俊元是一位帥氣的90后。上大三時，他便與合伙人一同注冊了公司，成為Teambition前身。至2019年，Teambition產品幾經迭代，終被阿里收入麾下，成為其團隊協作必不可少的工具。
更年輕的創始人是風暴云文檔的00后CEO王逸翛。他在2015年便創立了風暴云文檔，定位于文檔協作管理平臺。2017年，該公司已完成pre-A輪融資，老股東有京北投資、老鷹基金、中海投資。
2019年，To B領域知名媒體崔牛會曾針對To B創業者年齡做了一項統計，結果顯示，該領域85后創始人比例將近1/4。
時鐘撥回現在，SaaS賽道上，創始人標簽前所未有的同質化：
中年男，名校出身，500強大廠工作經驗，10年以上產業經驗，曾任高管，多項專利傍身，有博士甚至學界導師頭銜……
與前些年“陣亡”的一批SaaS企業相比，這批公司創始人最大的不同，是他們懂技術、懂產業，是真正的“行業老炮”。
他們不再張口閉口“長尾公司”，給投資機構畫出一堆漂亮的獲客數據，卻罔顧獲客成本與留存率。恰恰相反，他們創業時多數自帶資源，緊抱頭部標桿客戶大腿。
他們亦更注重產品的行業屬性。在今年參與融資的A輪以前公司，產品隸屬于零售、醫療、房地產、教育等各類場景，這與創始人多年扎根細分領域的出身有關。而這樣的基因，決定了這類公司自創立起，定位與目的便十分明確，后續出現重大戰略轉型的概率也將大幅縮減。
SaaS賽道創業者特質的變化，正重演著當初在電商賽道曾發生過的投資邏輯轉變。
銷售易創始人史彥澤曾談到，在電子商務市場剛剛興起時，不少VC參照京東、凡客等成功案例，衡量創業團隊基因的砝碼依次是營銷能力、技術能力、管理能力、行業能力。
但過了幾年，當市場競爭趨于同質化，后起的玩家多以“垂類電商”身份出道。由此，VC考量創世團隊的天平也慢慢出現調整，從原先營銷能力至上調整為行業能力至上。四大砝碼組成沒變，權重完全顛倒，依次為行業能力、技術能力、營銷能力、管理能力。
強銷售能力者可以是活力四射的新兵，但行業經驗豐富者一定是老兵。他們在商業戰場摸爬滾打，比前者更“狡猾”。
Tomasz Tunguz點出了這樣一個現實——在美國乃至全球，SaaS創始人成熟度急劇提高。
許多開始懂得對投資者作反向的“盡職調查”，從中優中選優。
創始人不是在需要資金時才募資，而是踩準時機，在感興趣的VC到來時籌集資金。他們早早出售夢想，甚至不需要等到跑出業務指標時才行動。
相比于新兵，他們豐富的經驗使得他們深諳資本之道，也即，找到一個可以對標的成功玩家，復制、優化，進而實現同樣的成功。
2021，SaaS賽道充滿想象力的前景已然是全球共識。拋開其本身成長性不談，一些更細節的變化，諸如創始人的老成、投資者的多元，正推動這個行業資本愈發狂熱，從而走向越來越高的估值巔峰。
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