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曹操讀書--知行合一,化于無形

再來1.9萬億!拜登提名的人有多大能耐?

作者 :正文注明 2021-01-20 16:52:28 審稿人 : admin 圍觀 : 評論
作者:戎評
來源公眾號:戎評
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據美聯社1月19日報道,由拜登提名的候選財政部長、前美聯儲主席珍妮特·耶倫當天出席美國參議院金融委員會會議,以確認下任美國財長的提名。耶倫在會議中呼吁,美國國會應盡快通過剛剛成為美國總統拜登提出的1.9萬億美元的救助計劃,采取更多行動,避免美國陷入更長期的衰退之中。

當前,美國政府債務已經超過其國內生產總值(GDP)規模。去年美國推出多項疫情刺激計劃、累計規模近3萬億美元后,即將上任的又提出1.9萬億美元的紓困方案。美媒擔心,這將進一步增加美國政府債務負擔。HFy曹操讀書網


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但耶倫認為,對美國預算赤字的擔憂是次要的,采取“重大行動”、加大政府援助拯救經濟才是當務之急。HFy曹操讀書網


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“必須做更多的工作。”耶倫說道,“如果不采取進一步行動,我們現在可能會面臨更長、更痛苦的經濟衰退,以及之后經濟的長期創傷?!?span style="display:none">HFy曹操讀書網


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作為民眾黨總統提名的財長,許多共和黨人并不支持耶倫的觀點。他們認為,考慮到美國預算赤字規模,1.9萬億美元的救助措施過于龐大。除了去年美國國會通過的各項刺激方案中的近3萬億美元之外,政府還要多支出近2萬億美元。HFy曹操讀書網


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1.9萬億美元的救助計劃在上周由拜登提出,包括向個人支付1400美元的救助資金、擴大失業救濟、幫助學校和遭受重創的小企業,以及一項全國疫苗接種計劃等。對此,耶倫表示,她和拜登都意識到美國債務負擔在不斷上升。但她認為,目前應對新冠疫情帶來的經濟衰退更為重要。HFy曹操讀書網


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“無論是當選總統還是我,在提出這一紓困方案時,都并非沒有考慮到美國的債務負擔。”耶倫繼續說道,“但目前,在利率處于歷史低位的情況下,我們能做的最明智的事就是采取重大行動(Act big)。從長遠來看,我相信此舉的收益將遠超成本,特別是如果我們在乎為長期掙扎的人們提供幫助的話?!?span style="display:none">HFy曹操讀書網


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在三個多小時的提名確認聽證會上,耶倫還為美國財政部提出一個更強大的愿景,該國將積極采取行動減少經濟不平等,應對氣候變化以及與中國的貿易關系等。HFy曹操讀書網


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耶倫這項呼吁或許也會成為她未來財長生涯各項工作的前奏,盡管共和黨不贊同,但是或許他們能提供的阻力會非常有限,因為耶倫確實是經過大風浪的人物。
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02
伯南克的繼承人

2020年12月,美國候任總統拜登正式提名珍妮特·耶倫為美國財政部部長,這位伯南克的“精神繼承者”曾任白宮經濟顧問委員會主席及美聯儲主席,也標志著新的執政政府會徹底肅清特朗普時期留下的政治遺產

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2008年9月18日,清晨,時任美聯儲主席本·伯南克腸胃不舒服,醫生告訴他問題不大,可能是壓力太大了,回去休息就行了。

然而伯南克并沒有時間休息,貝爾斯登和雷曼兄弟——一個曾經是世界第五投資銀行,一個則曾是最佳投資銀行——已經先后倒下了,救助AIG(美國國際集團)的事項已經進入了討論日程。銀行間的拆借市場已經陷入停滯,高盛、摩根斯坦利、華盛頓互助銀行都出現了相應的流動性危機。疲于奔命的伯南克,此刻已經心力憔悴,但他無法休息。

伯南克和財長保爾森得出了同樣的結論:要遏制這場危機,他們需要由國會撥款,購買資產,入股銀行。于是當天下午,在白宮的羅斯福廳,伯南克與保爾森,和時任美國總統的小布什開會討論此計劃,然而作為共和黨人,小布什幾乎不可能接受這個提案,然而面對嚴峻的形勢,這位任期內被屢次質疑智商的總統最終還是勉強同意,多年以后,或許他會感謝這個決定為他的智商挽回了顏面。
6點鐘的時候,當時的參議員,后來的美國總統奧巴馬也打來電話,向伯南克咨詢提案的細節。畢竟還有六周就要進行大選了,金融市場的動蕩很可能會對大選結果產生決定性的影響。
第二天,財政部給國會的議員們送去了一份3頁的立法文件,這一文件就是后來的“問題資產救助協議”(Troubled Asset Relief Program,TARP)。后來的幾天中,連續有好幾場國會的聽證會,伯南克面對質疑,耐著性子解釋了所有細節。議員們提了很多問題,比如需要多少錢?這些錢怎么用?直接向銀行注資,這也太社會主義了吧?
真正投票的日子更加艱難,9月29日的第一輪投票,眾議院斃掉了提案,議長佩洛西說:這是布什政府自己的問題,讓他們自己解決。萬幸的是,財政部對計劃進行了一定程度的“修改”,面對越來越嚴重的危機,眾議院在10月3日下午再次提交時,通過了該計劃。
后來的故事,我們都知道了:2008年美國次貸危機,伯南克領導的美聯儲,通過非常規的量化寬松政策(QE),大量購買了垃圾資產,最終避免了危機全面發酵
伯南克化解整場危機時候,這次被新任總統拜登任命的耶倫其實就站在他身后,當時耶倫任舊金山聯邦儲備銀行的行長,兩年后,由奧巴馬提名,她成為美聯儲第一位女性副主席,三年后的2014年,耶倫將這個頭銜的“副”字給去掉了——接替伯南克成為美聯儲第一位女性主席。

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02
“富有同情心”的耶倫

在耶魯完成博士學位的耶倫是一位不折不扣的學院派經濟學家,其導師詹姆斯·托賓是凱恩斯學派的領袖人物,所以耶倫的學術研究也明顯偏向凱恩斯學派
現在人們普遍認為耶倫屬于典型的“鴿派”,可能是指耶倫更加平民化,有女性的同情心和同理心在里面,凱恩斯主義的核心就是創造供給,積極干預市場,而耶倫關心的問題更微觀一些,側重于失業和工資問題。在她的主導下,美聯儲甚至新設立了一個由消費者權益保護專家和社區發展專家組成的顧問委員會,以確保美聯儲成員可以充分了解普通美國大眾的境遇。
這一特質或許和耶倫的童年有關,她成長于布魯克林的一個中產階級家庭,父親是名醫生,母親是名教師。父母曾經因為大蕭條而深受創傷。在美聯儲的餐廳里,耶倫遇到了她后來的老公,喬治·阿克洛夫,也是一位諾貝爾經濟學獎得主,同樣是學院派的。

對于美國經濟而言,耶倫是不折不扣的錦鯉,2008年,在金融危機愈演愈烈之際,美聯儲啟動大規模資產購買計劃,隨后其資產負債表持續膨脹,美聯儲的資產負債表從9000億美元膨脹至4.5萬億美元。2017年9月,美聯儲公布了縮表路徑,并于10月正式開啟縮表征程,在耶倫管理美聯儲的4年中,順利完成了量化寬松的退出,進行了加息周期的操作,美國經濟持續復蘇,失業率從6.7%降至4.1%,不僅接近實現了充分就業,且股市一路上漲。
有她的地方,雖然說不上光芒萬丈,但是情況總是在好轉的,危機在被逐漸化解。遺憾的是,這一美好景象從四年前特朗普上位開始,被打的煙消云散了。

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特朗普和他的心腹——第77任財長姆努欽

從政治角度來說,一朝天子一朝臣總是令人想入非非,特朗普上任后,砍掉了美聯儲委員會里幾乎所有的學院派委員,包括伯南克的博士導師、麻省理工教授Stanley Fischer,哈佛經濟學教授Jeremy Stein,民主黨人、喬治城大學法律教授Daniel K·Tarullo,以及主席珍妮特·耶倫。
沒錯,當年身為美聯儲主席的耶倫其實也是被迫辭職,之后如總統先生所愿,經過特朗普大統領連續四年的大展拳腳,財政部在特朗普心腹姆努欽的帶領下基本上已經淪為了他的東廠。

貿易戰,科技戰,提高債務上限,克扣經費等等如果沒有姆努欽的死忠協助是無法完成的。然而特朗普沒有料到自己提拔的鮑威爾并沒有想象中的那么聽話。于是我們也就看到了諸如姆努欽逼迫鮑威爾返還疫情應急款項這樣狗血的事情。

現任美聯儲主席鮑威爾似乎和特朗普偶爾不對付

而今特朗普淪為國際笑柄,去年年底國會剛剛否決了特朗普提名的聯儲委員朱迪·謝爾頓,徹底斷絕了特朗普希望重構美聯儲的念頭。這也論證了筆者的猜想,新一屆政府不打算保留特朗普政府的任何政治遺產。

03
千瘡百孔的美國經濟
經歷了2020年,美國真的已經到了不能再折騰的地步!經歷了封鎖,失業率飆升,企業盈利斷崖式下滑,確診病例數依舊居高不下。當然,宏觀來看,股市表現依然良好,時不時還能創個新高。

12月美股開門紅

但你要明白,投資者對今年市場樂觀,主要是預期美國政府會出臺大規模的財政刺激計劃,美聯儲的“無限量QE”繼續為市場提供海量流動性,而且新冠疫苗會順利接種,社會回歸正常。
但這基于兩個大前提:美聯儲以及各大央行真的能在2021年繼續“無限量QE”;新冠疫苗順利接種
但是,市場是理性的,同時也是敏感的,當人們基于疫苗后的經濟恢復和企業盈利繼續抱有樂觀態度時,如果明年疫苗接種的進展不如預期那樣樂觀,市場會很失望的。
而在此之外,還有不得不正視的,全球舉債問題。
無限量QE當然可以刺激經濟,但這種飲鴆止渴的方法很可能已經快到達極限了,根據國際金融協會(IIF)發表最新報告,今年各國為了應對新冠疫情而進行大額融資,使得全球債務的總規模已經創下紀錄新高,達到277萬億美元,按照最新匯率,合計人民幣1820萬億!這1820萬億的巨債壓頂,全球的結構和節奏都會發生非常大的變化。
“灰犀?!背掷m攀升,暗藏的風險無法忽視
美國有通脹預期上升帶來的長期利率上升的風險,一旦控制失當,現金流緊張、債務違約、不良資產上升等會大批量爆發,到時候直接反映出來的,就是華爾街。

全球主要實行負利率的國家和地區
屆時,全球各國在面對1820萬億的高債務之下的貨幣體系會出現不可逆轉的負向正反饋,而且面對全球天量債務和疫情下艱難復蘇的經濟,再怎么QE,恐怕也不會有多少作用。

04
選擇耶倫的目的是什么?
面對這些問題,拜登任命耶倫的這一步應該也算向學術界拋出橄欖枝,希望重修舊好,利用耶倫與美聯儲的關系和學者的頭銜帶動美聯儲與財政部的合作。
耶倫是資深經濟學家,耶魯大學博士畢業,曾在哈佛等多所名校任教授??肆诸D時期耶倫擔任過白宮經濟顧問。歷任美國財長中多為世界級大財閥和華爾街高管,此次拜登選擇在勞動力市場方面的學者型官員耶倫,是看重其鴿派立場,寄望耶倫上臺后可以為解決財政危機而實施大規模經濟刺激,以此拯救美國經濟。
如若順利就任,耶倫上任后或將面對三重危機。
一是疫情危機,美國新冠確診病例早已超過2000萬人,醫療系統不堪重負。
二是疫情帶來的經濟危機。
三是債務危機或財政危機,美國2020財年預算赤字創歷史紀錄,債務規模超過GDP。

盡管第一點可以寄希望于疫苗的廣泛接種,但耶倫面前依舊是盤難下的棋。

從學術角度來看,在當前的量化寬松體系下,貨幣政策與財政政策的合作比以往任何時候都重要。首先,聯儲控制利率的能力越來越依賴于一個穩定的債務水平。簡而言之,為了使得市場無風險利率減少波動,并接近聯儲設定的利率水平,貨幣的投放量(也即聯儲的負債表規模)需要維持在一個相對于美債存量較高的位置。不論是公司債還是國債,過高的債務水平都會擠壓聯儲的政策空間。
另一方面,過低的國債水平又會使得金融系統缺少夠多的優質資產來做回購抵押物,影響市場流動性。所以說,目前的美債發行,不單單影響的是美國財政收支平衡,更因為美債在全球金融系統中的獨特地位而對金融穩定和貨幣政策發揮著重要作用。

因此平衡美債發行與貨幣政策的關系是耶倫作為財政部長和聯儲舊部一起能做的最重要的事情之一,但是這種合作不代表聯儲和財政部要合謀進行無限赤字。首先,在當前量化寬松的執行框架下,公開市場操作的規模最終會受到銀行系統規模的限制給定有限的銀行資本,以及加在銀行頭上的巴塞爾緊箍咒,即使銀行想配合美聯儲無限購買國債也是沒有辦法的。
并且對于銀行來說,負債表里QE所產生的現金會嚴重擠壓銀行的利潤率,迫使他們追求收益更高,久期更長的資產,進而承擔更高的風險,影響金融穩定,其次,無限赤字所帶來的負面影響對于美債和美元都是毀滅性的。
當前美元的地位有很大一部分歸功于美債是全球避險資產,但這種避險資產的地位首先要有政府信用和經濟實力做基礎。如果美聯儲不斷提高債務上限,會讓投資者對其償付能力產生質疑。

特別是在有另一個國家具有與其相當的實力時,這種避險資產的地位會變得更加搖搖欲墜。雖然對于我們來說這樣的情況可以屬于黑天鵝,但是給定當前百年不遇的大疫情,中美之間經濟基本面的差別,以及國外投資者對于中國國債的濃厚興趣,美國是需要小心處理這個問題的,要知道,美元的國際地位不是“君權神授”,而是取代英鎊得來的,既然如此,一旦美元失去共識,又怎能不被取代呢?

05
耶倫該何去何從?
面對負債累累的美國,拜登的大規模刺激方案中,無論基建還是清潔能源,無論給失業救濟還是學生免債抑或給州政府補貼,每一項都需要數萬億美元的財政支持?,F在又推出1.9萬億的補助計劃,美國的壓力越來越大。
一方面經濟下滑導致美國收不抵支,而去年一輪又一輪的財政刺激法案已經支出了數萬億美元,債臺高筑加上支出無底洞,耶倫面臨著財政懸崖。面對需要巨額資金支持大規模經濟刺激計劃,耶倫需要加稅,包括提高企業所得稅,個稅方面給富人加稅,資本利得稅也會增加,再者就是與美聯儲合作印鈔和加杠桿。但無論加稅還是支出,決定權都在國會而不在財長,耶倫能否順利推行其計劃?
其次,耶倫如何處理與美聯儲之間的關系?為了防止美股再度熔斷引發金融危機,美聯儲推出無限量的量化寬松貨幣政策,外加無限量的美元互換,相關政策工具幾乎已用到極致,且存在邊際效益遞減的情況,財政部需要密切與美聯儲合作。而美聯儲已是美債最大的接盤者,無論是2萬億氣候與基建計劃,還是100%的清潔能源經濟、1000萬新增就業崗位的落實方面,支持就業導向政策的耶倫將會選擇支持美聯儲繼續印鈔,這次支持1.9萬億的救助計劃其實也是可以預見的。
同時我們也要看到,面對上述困境,將任美國第一位女財長的耶倫也具備三方面的比較優勢。
第一,溫和派的耶倫或有助于彌補美國各種裂縫。耶倫在擔任美聯儲主席時就以典型的鴿派而聞名,相對于控制通貨膨脹,更加關注充分就業。其善于社交和溝通的特質,也有助于其處理艱難關系,包括經濟刺激計劃的推行。
第二,十多年美聯儲的工作經驗有助于耶倫加強與美聯儲合作。耶倫不僅擔任過美聯儲主席、副主席,與美聯儲現任主席鮑威爾曾是同事,而且理事中不乏好友,未來與美聯儲合作或將更加順暢。此外包括托賓、斯蒂格利茨等諾獎得主曾是其老師,耶倫還擁有廣泛的智庫人脈,有助于精準把脈經濟波動,促進與美聯儲合作,雙管齊下推動美國經濟重啟。
第三,耶倫的身份有助于解決當下棘手的財政困境。作為凱恩斯主義信奉者,耶倫本人長期研究并深刻理解勞動力市場,有助于疫情下有針對性推出針對失業人群及小企業的結構性勞動力市場政策。耶倫作為女性經濟學家不僅有助于拜登實施“均貧富”理念,而且有助于國內兩黨合作和國際推進多邊主義。無論是參加G20財長會,還是與中國及其盟友處理貿易關系等方面,耶倫可能都較為溫和,這有助于民主黨理想主義外交理念的實現。拜登的財政等班底多為女性,這些女性官員們善良、柔和、敏銳、韌性的特質或將有助于史上最復雜棘手財政金融問題解決。

06
小結
做個小結吧,如《華爾街日報》20日報道所言,在過去的四年里,公眾持有的美國政府債務增加了7萬億美元,達到21.6萬億美元。拜登提出的疫情救助計劃可能會使美國政府債務在未來一年進一步增加數萬億美元。美國目前的債務與國內生產總值(GDP)之比為100.1%,債務規模已超過年度經濟產出,使美國成為與希臘、意大利和日本等經濟體為伍的高負債國家。

美國拜登政府將面臨前所未有的債務困境,不僅僅關系到美國自身,更關系到全球的經濟形勢,對于臨危受命的耶倫,在呼吁擴大疫情刺激方面的財政開支,認為美國的經濟收益將遠遠大于更高的債務負擔風險,無計可施的美聯儲恐怕必須力挺而且急切表示財政政策有效才行。

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