今天這篇文章本來在月初已經(jīng)寫完，由于當(dāng)時(shí)馬上發(fā)生了川普煽動(dòng)支持者占領(lǐng)國(guó)會(huì)、互聯(lián)網(wǎng)巨頭對(duì)川普封號(hào)、中美在臺(tái)灣問題上的博弈等事件，一直在和大家及時(shí)跟進(jìn)分析這些事件，到今天才將這篇文章發(fā)出來。fuh曹操讀書網(wǎng)

文章談到的問題對(duì)于我們每一個(gè)人都關(guān)系重大，大家一定要認(rèn)真把文章看完。這篇文章大家如果與我前段時(shí)間的文章《央媽修改了房地產(chǎn)邏輯》結(jié)合起來看，就能有更宏觀的視角。fuh曹操讀書網(wǎng)

1??打破剛性兌付fuh曹操讀書網(wǎng)

我們國(guó)家宏觀文件每一個(gè)字都是精心推敲的，每一種提法都有它的深意，這些文字與新提法如果不具備豐富的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)是很難吃透它真正含義的。fuh曹操讀書網(wǎng)

比如，近幾年我們屢屢見到這樣的描述——“使市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用和更好發(fā)揮政府作用”。fuh曹操讀書網(wǎng)

這段描述就一直讓我很困惑。fuh曹操讀書網(wǎng)

過去，我簡(jiǎn)單地把它理解為這是要管住政府那只總愛干預(yù)經(jīng)濟(jì)的手，明確政府權(quán)力的邊界。fuh曹操讀書網(wǎng)

但是說實(shí)話，政府權(quán)力的具體邊界到底在哪里，我的腦袋里是一個(gè)糊涂賬。fuh曹操讀書網(wǎng)

比如，如果真的是讓市場(chǎng)決定資源的配置，那么理論上政府應(yīng)該退出資源配置的領(lǐng)域，為什么又提出更好地發(fā)揮政府的作用呢？fuh曹操讀書網(wǎng)

這種“既要……又要”的描述在我看來本身就是一種矛盾的表述。fuh曹操讀書網(wǎng)

2020年金融領(lǐng)域發(fā)生的幾件標(biāo)志性事件才讓我慢慢明白過來，以上的表述內(nèi)涵豐富，其中一個(gè)重點(diǎn)就是指向某個(gè)特定的領(lǐng)域——金融領(lǐng)域。fuh曹操讀書網(wǎng)

把上述描述套在金融領(lǐng)域就是這樣的闡述——讓市場(chǎng)在（金融）資源配置中發(fā)揮決定性作用，同時(shí)更好地發(fā)揮政府的（監(jiān)管）作用。fuh曹操讀書網(wǎng)

這段描述用大白話翻譯一下就是——國(guó)家已經(jīng)下定決心要在金融領(lǐng)域打破任何形式的剛性兌付！fuh曹操讀書網(wǎng)

為什么？fuh曹操讀書網(wǎng)

大家不要急，先看看最近金融市場(chǎng)發(fā)生的幾件標(biāo)志性事件。fuh曹操讀書網(wǎng)

2??信托與債券fuh曹操讀書網(wǎng)

湖南有一家國(guó)企所屬的財(cái)務(wù)公司——高速集團(tuán)財(cái)務(wù)公司，買了安信信托的產(chǎn)品，爆雷了！涉及信托資金4億元。fuh曹操讀書網(wǎng)

湖南高速集團(tuán)財(cái)務(wù)公司與安信信托雖然在《信托合同》中沒有直接約定保本保收益的條款，但在《信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》《補(bǔ)充協(xié)議》的約定是保本保收益的約定，屬于剛性兌付的約定。fuh曹操讀書網(wǎng)

2020年1月，湖南高速將安信信托告上法庭。8月，湖南省長(zhǎng)沙市中級(jí)人民法院作出一審判決，安信信托向原告湖南高速支付信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款本金4億元及信托資金及收益（收益按年利率 7.5%支付）、違約金（按年利率 10%，限定總額不超過1.25億）、代理律師費(fèi)98萬元、律師咨詢費(fèi)60萬元、差旅費(fèi)9萬元。fuh曹操讀書網(wǎng)

此后安信信托提起上訴。湖南高院二審認(rèn)為湖南高速與安信信托這一系列操作是保證本金收益不受損失的行為，屬于違規(guī)剛性兌付行為，故二審法院認(rèn)為應(yīng)認(rèn)定雙方簽訂涉案轉(zhuǎn)讓協(xié)議系違規(guī)剛性兌付行為。fuh曹操讀書網(wǎng)

最后湖南高院判決湖南高速敗訴，安信信托不直接剛兌，而湖南高速不但無法收回投資，還得交500多萬的費(fèi)用。fuh曹操讀書網(wǎng)

大家知道這個(gè)判決意味著什么？fuh曹操讀書網(wǎng)

這是信托產(chǎn)業(yè)首個(gè)因法院認(rèn)定“剛性兌付”承諾無效而勝訴的案件，具有標(biāo)志性意義！fuh曹操讀書網(wǎng)

特別是這是在湖南長(zhǎng)沙中級(jí)法院判決湖南高速勝訴的情況下，湖南高院推翻了了長(zhǎng)沙中級(jí)法院的判決。fuh曹操讀書網(wǎng)

湖南省高院判決湖南省屬國(guó)企敗訴！這個(gè)結(jié)果本身就非常值得品味了。fuh曹操讀書網(wǎng)

其實(shí)在湖南高速與安信信托事件之前，在金融市場(chǎng)上還有一個(gè)讓債券市場(chǎng)巨震的事件就是永煤債券違約事件。這個(gè)事件影響很大，有興趣的同學(xué)可以自行百度一下來龍去脈。fuh曹操讀書網(wǎng)

一個(gè)是在信托領(lǐng)域，一個(gè)是在債券領(lǐng)域，連續(xù)出現(xiàn)打破剛性兌付的標(biāo)志性事件，這一切絕不是偶然！fuh曹操讀書網(wǎng)

打破剛性兌付——好吧，就是“讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用”喊了這么多年，這一次狼真的要來了！fuh曹操讀書網(wǎng)

3? 資源錯(cuò)配fuh曹操讀書網(wǎng)

2020年可能是中國(guó)金融市場(chǎng)的一個(gè)分水嶺，從這一年開始，中國(guó)投資者——包括機(jī)構(gòu)投資者以及個(gè)人投資者的一個(gè)堅(jiān)定不移的信仰——在某些領(lǐng)域的投資一定會(huì)有國(guó)家兜底將逐漸破滅。fuh曹操讀書網(wǎng)

現(xiàn)在問題來了，國(guó)家為什么一定要打破剛性兌付這個(gè)中國(guó)投資者的信仰？fuh曹操讀書網(wǎng)

中國(guó)金融市場(chǎng)一直存在一個(gè)老大難的問題。fuh曹操讀書網(wǎng)

一方面我國(guó)社會(huì)總體融資規(guī)模年年擴(kuò)大，今年我國(guó)GDP大概是100萬億多一點(diǎn)，但是社融規(guī)模超過270萬億，也就是說宏觀杠桿率已經(jīng)超過270%，這個(gè)數(shù)據(jù)即使與發(fā)達(dá)國(guó)家相比也是偏高的。fuh曹操讀書網(wǎng)

另一方面，在吸納就業(yè)方面扮演主力軍的中小企業(yè)卻年年喊融資難，融資貴。fuh曹操讀書網(wǎng)

為啥央行放了這么多錢，中小企業(yè)也拿不到錢？fuh曹操讀書網(wǎng)

原因很簡(jiǎn)單，錢都被大型企業(yè)、被國(guó)企、被有地方政府背景的融資平臺(tái)拿走了。fuh曹操讀書網(wǎng)

那么，為什么資金愿意流向大型企業(yè)、國(guó)企以及地方政府的融資平臺(tái)呢？fuh曹操讀書網(wǎng)

因?yàn)槲覈?guó)投資者一直有一個(gè)堅(jiān)定的信仰——在某些領(lǐng)域的投資即使出點(diǎn)什么問題，國(guó)家最后是會(huì)兜底的！fuh曹操讀書網(wǎng)

包括——fuh曹操讀書網(wǎng)

投資者相信地方政府城投平臺(tái)是金身不破的，國(guó)家最后一定會(huì)兜底的；fuh曹操讀書網(wǎng)

投資者相信央企是金身不破的，國(guó)家最后一定會(huì)兜底的；fuh曹操讀書網(wǎng)

投資者相信國(guó)企是金身不破的，國(guó)家最后一定會(huì)兜底的；fuh曹操讀書網(wǎng)

投資者甚至相信一個(gè)企業(yè)只要做到足夠大的規(guī)模，即使是一個(gè)民企也是大而不倒金身不破的，國(guó)家最后一定會(huì)兜底的（因?yàn)閲?guó)家擔(dān)心出現(xiàn)群體性事件）；fuh曹操讀書網(wǎng)

不得不承認(rèn)，在過去幾十年的經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中，上述領(lǐng)域出點(diǎn)啥事國(guó)家最后都出手相助，讓投資者都有機(jī)會(huì)出逃（至少是拿回本金），這些案例越發(fā)堅(jiān)定了市場(chǎng)的信仰——在某些領(lǐng)域投資就能實(shí)現(xiàn)剛性兌付！fuh曹操讀書網(wǎng)

因?yàn)橛羞@個(gè)信仰，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)稍微有點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，金融機(jī)構(gòu)就一方面對(duì)中小企業(yè)限貸惜貸，另一方面則把大量資金投給央企、國(guó)企、地方政府融資平臺(tái)與大型民企等，造成金融資源的嚴(yán)重錯(cuò)配。fuh曹操讀書網(wǎng)

所以，如果不打破剛性兌付，中國(guó)金融領(lǐng)域錯(cuò)配的現(xiàn)象就無法從根本上得到解決，嚴(yán)重的時(shí)候不但會(huì)扭曲金融資源的定價(jià)，甚至導(dǎo)致宏觀貨幣政策（降準(zhǔn)降息）失靈。fuh曹操讀書網(wǎng)

問題還不僅僅如此。fuh曹操讀書網(wǎng)

現(xiàn)在我國(guó)宏觀杠桿率這么高，潛在風(fēng)險(xiǎn)是很大的，但是由于金融資源的錯(cuò)配讓管理層對(duì)于降杠桿頗有點(diǎn)投鼠忌器的感覺——fuh曹操讀書網(wǎng)

不降杠桿金融風(fēng)險(xiǎn)很大，降杠桿中小企業(yè)更是要“渴死”，如果中小企業(yè)因?yàn)榻蹈軛U大規(guī)模倒閉，那么就業(yè)就要出大問題。fuh曹操讀書網(wǎng)

現(xiàn)在大家明白管理層為啥要痛下決心打破金融領(lǐng)域剛性兌付的問題。fuh曹操讀書網(wǎng)

4? 大勢(shì)所趨fuh曹操讀書網(wǎng)

2018年國(guó)家出臺(tái)資管新規(guī)規(guī)定，所有保本型理財(cái)產(chǎn)品都將退出市場(chǎng)，也就是說即使銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品的剛性兌付也將被打破。fuh曹操讀書網(wǎng)

2019年11月4日最高人民法院發(fā)布的《全國(guó)法院民商事審判工作會(huì)議紀(jì)要》第92條規(guī)定：信托公司、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)作為資產(chǎn)管理產(chǎn)品的受托人與受益人訂立的含有保證本息固定回報(bào)、保證本金不受損失等保底或者剛兌條款的合同，人民法院應(yīng)當(dāng)認(rèn)定該條款無效。fuh曹操讀書網(wǎng)

換句話說，即使金融機(jī)構(gòu)為了避開監(jiān)管偷偷給投資者單獨(dú)簽訂一份承諾保本保收益的協(xié)議，在法律層面其實(shí)就是一個(gè)無效協(xié)議。fuh曹操讀書網(wǎng)

過去因?yàn)橹袊?guó)社融規(guī)模過于龐大，貿(mào)然采取激進(jìn)的改革措施容易引發(fā)不可控的金融風(fēng)險(xiǎn)，所以，管理層在出臺(tái)一系列打破剛性兌付的文件之后并沒有強(qiáng)制性的立即推行，甚至影響巨大的銀行資管新規(guī)也延期到2021年年底落地。fuh曹操讀書網(wǎng)

但以上措施不過是管理層希望打破剛性兌付實(shí)現(xiàn)軟著陸，打破剛性兌付已經(jīng)是大勢(shì)所趨，軟著陸終究還是要著陸的！fuh曹操讀書網(wǎng)

5? 規(guī)則改變fuh曹操讀書網(wǎng)

最近發(fā)生的安信信托事件、永煤債券違約事件某種意義上就是一種信號(hào)，只不過債券市場(chǎng)與信托市場(chǎng)主要面對(duì)的是機(jī)構(gòu)投資者，普通老百姓可能沒有直觀的感受。fuh曹操讀書網(wǎng)

對(duì)于普通老百姓而言，最熟悉的就是銀行理財(cái)產(chǎn)品。fuh曹操讀書網(wǎng)

這是剛剛出臺(tái)的商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售管理暫行辦法，這個(gè)文件一方面規(guī)范了理財(cái)產(chǎn)品的銷售管理——以后理財(cái)產(chǎn)品只能是商業(yè)銀行才能銷售，其他機(jī)構(gòu)（包括互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)）不得銷售任何理財(cái)產(chǎn)品。fuh曹操讀書網(wǎng)

另一方面，在第二十五條第9款明確規(guī)定理財(cái)產(chǎn)品銷售機(jī)構(gòu)及其銷售人員從事理財(cái)產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)活動(dòng)，不得“為理財(cái)產(chǎn)品提供直接或間接、顯性或隱性擔(dān)保，包括部分或全部承諾本金或收益保障；”fuh曹操讀書網(wǎng)

現(xiàn)在大家理解啥是“讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用”了嗎？fuh曹操讀書網(wǎng)

就是國(guó)家對(duì)任何組織發(fā)行的金融產(chǎn)品不再兜底！fuh曹操讀書網(wǎng)

所以，我推測(cè)在信托、債券金融市場(chǎng)先后出現(xiàn)標(biāo)志性打破剛性兌付事件之后，未來龐大的銀行理財(cái)產(chǎn)品領(lǐng)域也會(huì)發(fā)生標(biāo)志性打破剛性兌付事件！fuh曹操讀書網(wǎng)

用句大白話描述就是，未來可能出現(xiàn)某款銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品不但最后收益拿不到，而且本金也出現(xiàn)虧損！fuh曹操讀書網(wǎng)

未來對(duì)于老百姓而言，如果你不想承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，那么就只能老老實(shí)實(shí)把錢存進(jìn)銀行獲取相應(yīng)的利息，如果你希望獲得更高的收益，就一定會(huì)承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)！fuh曹操讀書網(wǎng)

所以，只要承諾穩(wěn)賺不賠，不管這個(gè)機(jī)構(gòu)來頭有多大，不管它是央企還是地方政府的融資平臺(tái)，它們所做的承諾統(tǒng)統(tǒng)都是無效承諾。fuh曹操讀書網(wǎng)

真要出現(xiàn)不能兌付的情況，即使你拿出你們私下簽訂的保本保收益的協(xié)議，也不能獲得法律的支持！fuh曹操讀書網(wǎng)

打破剛性兌付對(duì)于中國(guó)金融市場(chǎng)意味著過去幾十年的游戲規(guī)則出現(xiàn)了重大改變，這種游戲規(guī)則改變將給金融市場(chǎng)帶來翻天覆地的變化。fuh曹操讀書網(wǎng)

在這個(gè)翻天覆地的變化中一定有無數(shù)人為此買單，為此痛徹心扉。fuh曹操讀書網(wǎng)

所以，希望看到本文的每一位讀者一定要了解這個(gè)金融領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型趨勢(shì)，不要奢望未來還有本金安全無風(fēng)險(xiǎn)并且可以獲得較好收益的投資產(chǎn)品與投資市場(chǎng)。fuh曹操讀書網(wǎng)

未來你有風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力可以去投資各種金融產(chǎn)品；沒有，就老老實(shí)實(shí)把錢存在銀行里。fuh曹操讀書網(wǎng)

6? 寫在最后fuh曹操讀書網(wǎng)

寫在文章的后面。fuh曹操讀書網(wǎng)

最近幾年我覺得自己慢慢吃透了中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的豐富含義。按照西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)就是一個(gè)完全讓市場(chǎng)決定資源配置的經(jīng)濟(jì)體，換句話說，就是一個(gè)效率優(yōu)先的社會(huì)。fuh曹操讀書網(wǎng)

但是單純追求效率的結(jié)果必然導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)貧富分化加劇，最近幾十年全世界都出現(xiàn)貧富分化加大的趨勢(shì)。中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)搞了近三十年，特別是加入WTO之后我國(guó)貧富差距的問題也比較嚴(yán)重。fuh曹操讀書網(wǎng)

所以，中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與歐美國(guó)家還是有很大的區(qū)別，中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)前面有一個(gè)非同尋常的“帽子”——有中國(guó)特色的社會(huì)主義。fuh曹操讀書網(wǎng)

帶上這個(gè)帽子的目的就是管理層試圖在傳統(tǒng)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中找一個(gè)恰當(dāng)?shù)钠胶恻c(diǎn)——效率與公平的平衡點(diǎn)。fuh曹操讀書網(wǎng)

在大多數(shù)領(lǐng)域，我們與歐美國(guó)家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)差不多，該追求效率的時(shí)候就讓市場(chǎng)來決定資源配置，包括金融領(lǐng)域打破剛性兌付，要培養(yǎng)老百姓投資的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，讓我國(guó)金融資源更能優(yōu)化配置發(fā)揮更高的效率。fuh曹操讀書網(wǎng)

畢竟保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，做大經(jīng)濟(jì)增量蛋糕還是非常重要的。fuh曹操讀書網(wǎng)

但是，在少數(shù)領(lǐng)域，比如扶貧、鄉(xiāng)村振興、三農(nóng)問題等等有中國(guó)特色的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)就不是效率優(yōu)先，就不是讓市場(chǎng)決定資源配置，而是“更好發(fā)揮政府作用”——fuh曹操讀書網(wǎng)

通過轉(zhuǎn)移支付，通過政府決定資源配置來解決傳統(tǒng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)無法解決的貧富差距、城鄉(xiāng)差距與地區(qū)差距的問題。fuh曹操讀書網(wǎng)

這就是既要“使市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用”，又要“更好發(fā)揮政府作用”的豐富含義。fuh曹操讀書網(wǎng)