難！中美貨幣政策差異背后的窘困！
作者： 和卿
開宗明義：
一切順利，二者的差異會隨著疫情的消退全球供應鏈的修復而得到改善；一旦再變，明年就是中國的機遇年！
中美貨幣政策，一個寬松一個緊縮，都是疫情下的無奈選擇。疫情沒有消退、經濟沒有穩健復蘇之前，兩國“以托待變”的貨幣方針不會變。
美國推進加息的窘困一方面在于無法評估疫情對于通脹和就業的影響到底是不是暫時的，以及奧密克戎的出現會不會再次沖擊美國經濟，另一方面在于加息對于超過100%負債的美國政府影響幾何。
中國則比較特殊。一方面處在經濟轉型的關鍵時期，消費低迷，經濟持續下滑不得不選擇“以穩為主”的穩中偏松的貨幣政策，另一方面還要應對美國加息可能對中國資本外流帶來的巨大沖擊。
1
“穩”是當前中國經濟的主基調。
中央經濟工作會議關于明年的經濟布局是這樣說的：明年經濟工作要穩字當頭、穩中求進。繼續做好“六穩”“六保”工作，著力穩定宏觀經濟大盤......
12月6日，央行降準也提到“繼續實施穩健的貨幣政策，堅持穩字當頭......”。
首先，不能幻想中國的貨幣政策會全面寬松。
降準就是向市場表明一個信號，引導市場預期：堅持穩字當頭，不搞大水漫灌，兼顧內外平衡。
如果央行真的想放水刺激經濟，完全可以直接降息。降息來的多直接多有效啊。利息低了，存款的意愿就不強烈了，就連房貸你都又可以少還了，大家豈不是開開心心去消費去投資。
可為啥不降息？
一是，一降息市場的錢就會真的多。到時候老百姓的錢除了日常消費，不又回到了股市和房地產市場，進一步刺激泡沫？
二是，中國當前的經濟發展并不是因為缺錢，是轉型。一個芯片被人卡了脖子；高房價又導致年輕人沒錢結婚，生育率低下；工業高能耗弄得賠錢賺吆喝來了一場全國范圍大停電......這都倒逼中國經濟必須轉型。
說白了，當前我們既不會有過激的刺激政策更不會玩加息。
其次，我們要知道當前的貨幣政策為什么要穩？
疫情的出現導致全球供應鏈中斷，經濟受挫，消費低迷，全球經濟都被絆了一跤。
之前中國的經濟發展靠信貸刺激下的房地產，靠高能耗的工業，當前走不通了。必須要擠一擠泡沫，去一去杠桿（減少負債），降低經濟發展對于高污染高能耗工業的依賴。這是中國未來經濟發展的必然選擇。
房地產自2000年在經濟增長中的比重逐年上升，地方政府對于土地財政的依賴嚴重，2021年9月國有土地使用權出讓累計收入占地方財政累計收入的比重達到 6.81%，比去年高 0.8 個百分點，也是 2012 年以來最高的水平。
依靠房地產對信貸刺激的經濟發展方式必須要變。
2019年7月30日召開的中共中央政治局會議明確強調“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”的政策基調。
國家更是自19年不斷出臺調控措施：
1、對于市場，嚴控資金流入房地產市場，提出“銀行貸款集中度管理”；
2、對于房地產商，加強預售資金監管，老老實實把錢用在蓋房子上；
3、對于個人，提高首付比例降低居民杠桿。
高能耗工業占國家GDP的比重亦然高于40%，而單位能耗從2015年開始逐年上升。這都迫使中國必須降低對于高污染高耗能工業的依賴，發展綠色環保產業。
要知道中國已經向全世界做出了莊嚴的承諾：2030 年碳達峰、2060 年碳中和。前一段時間的拉閘限電，期貨市場打壓動力煤等都是降低了高耗能產業的用電占比和市場的過度投機。
2
2021年11月，美聯儲宣布未來每月將減少150億美元的資產購買（包括 100 億美元的國債和50億美元的機構抵押貸款支持證券（MBS）），并在 2022 年年中結束購債，正式進入加息進程。
要知道，美聯儲能不能加息取決于消費是否復蘇，就業是否復蘇，通脹是否達到預期。如果以上三項都滿足了，那就加息。這是法定目標必須要操作的事情。
《美聯儲法案1913》規定美聯儲貨幣政策的法定目標：“......致力于保持與經濟長期增長潛力相適應的貨幣和信貸總量的長期增長，以有效促進就業最大化、物價穩定，和適度的長期利率。”
三方面都已滿足，高通脹又逼迫美聯儲不得不加快加息步伐，可疫情的不確定性又延緩了美聯儲加息的速度。
疫情導致美聯儲不能確定當前的通脹和就業復蘇是否可靠，這也是我們之前見到美聯儲官員在不同場合多次提到“暫時”一詞——美聯儲有顧慮。
此外，美國每天依然有上萬人確診感染新冠肺炎，而疫苗的接種情況也不容樂觀：美國新冠肺炎疫苗單月接種量從今年4月到10月呈斷崖式增長。奧密克戎的出現，更加深了美聯儲對于“疫情會不會卷土重來”的疑慮。
最后，美國政治局勢也拖住了美聯儲的加息步伐。
前段時間的撒錢行為進一步推高政府債務，其政府債務與GDP的比重已經遠遠超過100%，加息收緊褲腰帶的行為不利于政府處置債務。
至少在拜登中期選舉前，美國政府是不希望美聯儲提前大幅度的加息。
另外，明年2月將繼續連任的美聯儲主席的鮑威爾也是個辦事兒拖拖拉拉猶猶豫豫的鴿派人物，這也會進一步放緩加息的步伐。
現如今，美聯儲的貨幣政策是前有狼后有“顧”——高通脹迫使美聯儲必須盡快加息，但疫情讓美聯儲摸不清此刻的繁榮是不是假的，如果剛一加息疫情又來了可咋辦，經濟會不會直接崩盤。
3
美聯儲怕變，中國則恨不得趕緊變！
如果美聯儲加快推進加息進程，那么中國將面臨資本瘋狂外流，外儲壓力巨大。
雖然資本管制可以對沖掉部分風險，但架不住資本喜歡往利潤高的地方流動。
這不得不迫使中國也稍微收一收褲腰帶。
可是一旦收緊了褲腰帶，樓市的下行壓力就會更大，銀行爛賬......這是中國最不希望看到的。
如果美聯儲一拖再拖慢悠悠地加息，這會給中國創造不少恢復經濟的時間——這種可能性也是最大的。
如果美聯儲確認美國經濟復蘇是由于疫情的原因而只是暫時的，或者疫情趁冬季再度席卷美國。
那么美聯儲加息將會被擱置，這無異于讓中國的貨幣政策掃除了最大的禍患，也正好與中國當前的經濟政策一致。
這口氣有可能會成為中國的機遇之年。
首先，中國的去杠杠化，特別是房地產的去杠桿化有了更多的時間，有了時間債務就會慢慢被消化，房地產的硬著陸風險就會變得更小。
其次，也給了中國高新尖產業更多的時間和金錢搞研發搞生產。被人卡住脖子的芯片、碳減排的企業、新能源等等都會在政策資金的扶持下逐步提高。
這些利好無疑會在未來上漲的股市和平穩的房價中體現出來。
參考資料：
1.國際宏觀-宏觀觀察2021年第67期（總第390期）：從_以拖待變_看美國貨幣政策＊-中國銀行[趙廷辰]-20211202；
2.房地產-疫情對房地產行業影響分析及開年最新觀點：疫情沖擊加速行業去杠桿及分化，維持造血能力強房企全年勝出邏輯-招商證券[趙可,劉義,李洋,路暢]-20200205；
3.國際宏觀-宏觀周度報告：美聯儲主席誰來當？-中泰證券[陳興]-20211122；
4.政策分析-專題報告：政府去杠桿的財政信號和市場影響-方正證券[周君芝]-20210325。
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