2021年，美聯儲的任何言論，全球市場都豎起耳朵認真地聽著。oky曹操讀書網

如今的世界經濟，似乎成為了美聯儲的計劃經濟。美聯儲何時終結寬松、何時緊縮，影響著他國的貨幣政策、宏觀經濟、政府債務和家庭財富的波動。oky曹操讀書網

本文從美聯儲歷史的角度分析貨幣及央行如何走向“統制”之路。此研究分為兩部分，本文為上半部分，下半部分為《百年美聯儲（下）：計劃之路》。oky曹操讀書網

本文邏輯oky曹操讀書網

一、清算主義oky曹操讀書網

二、干預主義oky曹操讀書網

三、滯漲危機oky曹操讀書網

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01oky曹操讀書網

清算主義oky曹操讀書網

關于“大銀行主義”的斗爭，貫穿著美國的立國史。這也導致美國央行的成立時間晚于歐洲國家。oky曹操讀書網

在1913年底美聯儲正式成立前，美國就早已數次出現過要成立一家中央銀行機構的呼吁，這種呼吁最早來自農民。1886年，主要由美國中西部農民組成的農民聯盟在德克薩斯州舉行大會，提出了“克利伯恩”訴求。訴求包括：由美國財政部發行政府貨幣作為法定貨幣，取代流通中的私有銀行票據；國會對貨幣增長實施調控。oky曹操讀書網

某種程度上，這些平民改革家的思想促使之后的美聯儲建立了一種理念，即貨幣供給要與實際經濟增長緊密掛鉤。oky曹操讀書網

從1893年到美聯儲成立的20年間，席卷美國的數次金融恐慌或許與混亂的信貸供給密切相關。危機通常始于農戶信貸需求的季節性噴涌，為滿足農戶生產投入所需的信貸需求，遍布全美的數以千計的鄉村銀行被迫收回自己在47個城市銀行中的儲備金，最后貨幣需求向上傳導到3個中央儲備金城市銀行。作為鏈條的末端，紐約的城市銀行承擔了巨大的儲備金供給壓力。如果它們無法頂住這種壓力，整個金融體系可能瞬間崩塌。oky曹操讀書網

1907年的金融恐慌就是一個典型的例子。紐約第三大信托公司尼克伯克信托公司突然倒閉，其他兩家巨頭也臨近倒閉邊緣。金融大亨J.P.摩根迅速籌集了3500萬美元的緊急救助貸款，可仍舊無法挽救危機。處于恐慌中的地區銀行紛紛要求收回存放在紐約的儲備金，由此積累的信貸壓力，連摩根及其同盟也已無法化解。危機最終止于美國財政部的緊急操作。oky曹操讀書網

1908年，美國成立國家貨幣委員會，以查明金融危機的原因。納爾遜·奧爾德里奇任該委員會主席并提出了解決方案——“奧爾德里奇計劃”，不過，這一包含中央銀行的計劃未獲國會通過。該計劃將中央銀行定義為一家私人銀行，反對者擔心，私人金融巨頭可通過中央銀行操控經濟和聯邦政府。后來，在該計劃的基礎上，民主黨參議員卡特·格拉斯提出了一個具有妥協性質的新計劃，經反復修改后在兩院通過，這一計劃被民主黨總統伍德羅·威爾遜簽署為法律，即《聯邦儲備法案》。威爾遜簽署該法案的條件是，美聯儲必須是一家公共機構，并且在聯邦財政部的管轄之下。oky曹操讀書網

該法案的通過標志著美聯儲的誕生。《聯邦儲備法案》建議將全美劃分為12個聯邦儲備區，并各設立一家聯邦儲備銀行；在聯邦儲備銀行的基礎上設立聯邦儲備理事會，該理事會由7名委員組成，包括財政部長和貨幣監理局局長，均由總統任命。此外，聯邦儲備銀行可發行聯邦儲備券，作為法定流通貨幣；聯邦儲備銀行可通過貼現窗口，對會員銀行進行票據貼現，以此控制貨幣供應。oky曹操讀書網

此后的20年代，美聯儲的地位獲得了進一步的鞏固。一戰后美國經濟強勁增長，尤其是工業生產領域發展迅速，美聯儲分享了這一時期繁榮帶來的聲譽。oky曹操讀書網

但從根本上，美聯儲的貨幣管理方式存在著缺陷——名為公共機構，實為私人機構。最終這種缺陷以一種不可挽回的方式暴露了出來，最為突出的表現是20世紀30年代的美國大蕭條。oky曹操讀書網

1929年10月24日，“黑色星期四”，美國歷史上最嚴重的大危機在這一年爆發。最早的征兆是股票暴跌，僅僅幾天，標普指數從245點狂跌至162點，股票市值被摧毀超過三分之一。泡沫破裂的巨大聲響傳導至銀行業，這意味著此前商業銀行交給金融投資人的數十億美元貸款變得難以收回。oky曹操讀書網

隨之而來的是銀行倒閉潮——全美超過40%的銀行深陷其中，失業率飆升至25%，導致上千萬美國人陷入赤貧。oky曹操讀書網

哈耶克將這場史無前例的大危機歸因于信貸的過度擴張。他斷言，一戰后美國經濟的快速增長并非來自儲蓄支撐的投資，而是受到信貸擴張的刺激，因此不具有可持續性。在繁榮的高峰，哈耶克看見的是將要發生的衰退。oky曹操讀書網

這場“災難性崩潰”發生后，美聯儲聲名掃地。實際上，無論是損失慘重的債權人，還是一夜赤貧的工人都對其心懷怨懟。弗里德曼也認為美聯儲有不可推卸的責任，他指出這一被賦予制定貨幣政策的公共機構在危機來臨時，采取了緊縮操作。oky曹操讀書網

這里的深層原因是，當時的美聯儲只是名義上的公共機構，其具體政策主要由私人機構控制的紐聯儲說了算。oky曹操讀書網

按照哈耶克的說法，危機或許始于紐約儲備銀行行長本杰明·斯特朗的信貸寬松政策。1927年夏，斯特朗積極推進信貸寬松，降低貼現利率，并從開放式市場購入3.4億國債。這無疑向銀行體系注入了巨大的一筆流動資金，投資的虛假繁榮也就由此開始。oky曹操讀書網

而從斯特朗的角度來看，他是出于好意。一方面他注意到，國內就業率正在悄悄下滑，整體物價下跌，企業呈現出將要滑入經濟衰退的跡象。他希望能通過放松信貸來防止另一次經濟緊縮的發生；另一方面，斯特朗受到歐洲各中央銀行放松美國信貸的請求。此時歐洲貨幣緊縮，利率走高，斯特朗擔憂歐洲陷入經濟緊縮將會對美國經濟同樣帶來負面沖擊。oky曹操讀書網

但好的初衷并未導向好的后果，這筆巨額流動資金堆起了金融資產泡沫，并最終于斯特朗去世的次年——1929年引來致命坍塌。oky曹操讀書網

對這一切，斯特朗并非毫無預見，只是他對美聯儲，對他的后繼者抱有太高的信心。在給同事的信中，他信心十足地指出，美聯儲“存在的價值就是保護美國不受任何因貨幣問題而引起的災禍”，并且在這類災禍面前“擁有立即向街道撒錢”的能力。oky曹操讀書網

如果在危機后，美聯儲立即拿出斯特朗的決心，情況也許會被逆轉。而事實卻是，在最初，他們任由危機發生，并認為這是一場對過剩貨幣的正常矯正。時任財政部長的安德魯·梅隆對此的看法可以說是其中代表。他曾對總統胡佛坦承，走出經濟衰退的方法就是更多倒閉、更多失業和更多清算，這會清除經濟體系中的腐爛和敗壞。oky曹操讀書網

由此可見，彼時的美聯儲采用的是古典主義的清算主義思想，以私人機構的方式實施“順風而行”的貨幣政策。oky曹操讀書網

當時，美聯儲的資產主要來自私人會員銀行，私人會員銀行拿出真金白銀交給12家聯儲銀行來管理，其中紐聯儲最具實力。當危機爆發時，紐聯儲和其它聯儲銀行也和私人銀行一樣選擇避險，讓市場自己去清算。oky曹操讀書網

費城聯邦儲備銀行的諾里斯回憶稱，在各方催促美聯儲向金融體系注入更多貨幣時，美聯儲所執行的仍舊是1923年那一套，“在經濟擴張時提供額外的信貸，在經濟收縮時減少貨幣供應”。其結果是，美聯儲被動跟隨經濟波動方向，并且增強了其上下浮動的力道。oky曹操讀書網

在清算主義思想下，貨幣的主要創造方式來源于真實的經濟行為。當時，美聯儲創造貨幣主要通過12家儲備銀行的貼現窗口，而非在開放式市場購買國債，當銀行向企業借貸時會開具“實物票據”，銀行也能夠憑借這些票據，以一定的利息從中央銀行獲得相應的貨幣。在構想中，這種貨幣創造方式是以真實的經濟行為為根據，因而使得貨幣供應具有彈性，能夠跟隨經濟的波動而自我調節（此處與哈耶克的觀點有些沖突，我們在下一篇文章中分析）。oky曹操讀書網

以1931年10月為例，在兩周的時間內，聯邦儲備銀行將貼現利率提高2%。這等于是在本就日漸水位下降的貨幣池中又抽出了一捧水。于是，接下來6個月里的產業規模又下降26%，基礎貨幣再次縮水9000萬美元，弗里德曼認為這種貨幣操作進一步加劇了經濟緊縮。oky曹操讀書網

到1933年初，富蘭克林·羅斯福即將總統就職時，美聯儲依然實施清算主義政策。這時，一個關鍵人物改變了美聯儲，此人正是美聯儲第一任主席馬里納·?？藸査埂?span style="display:none">oky曹操讀書網

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干預主義oky曹操讀書網

?？藸査菇o美聯儲帶來了凱恩斯主義。oky曹操讀書網

30年代的大蕭條，埃克爾斯作為猶他州的銀行家，也承受著金融恐慌的沖擊。在帶領銀行走過危機后，憑借著敏銳的觀察力和才智，埃克爾斯似乎領悟出為何會出現1929年持續的經濟大蕭條。他認為，金融系統中的每個個體建立在自身利益基礎上的恐慌行為——強迫債務人清算和收回貸款——加劇了經濟收縮的烈度。最終，埃克爾斯得出了和凱恩斯相近的結論：“我們走出經濟衰退的唯一方法就是通過政府行為給有購買需要的美國人設置購買力?！?span style="display:none">oky曹操讀書網

“1929年到1930年的巨大吸力讓少數人吸走了日益增長的當下財富……通過吸走普通消費者手中的購買力，存款用戶也就會拒絕讓自己充當需要商品的有效人群，也就不再認為自己應當將資本積累重新投入到新廠房的建設中。這就像是玩撲克牌，當籌碼越來越集中到少數人手中，其他玩家也就只能通過借錢的方式繼續游戲。一旦信貸系統出現崩潰，那么游戲也就結束?！?span style="display:none">oky曹操讀書網

?？藸査沟倪壿嬍?，1929年出現的急劇通貨緊縮消耗了靠工資收入為生的普通民眾的購買力，他們只能借入更多的債務維持生活。而另一方面，通貨緊縮擴充了債權人的財富，少部分人成為受益者。而由不穩定的信貸所支撐的消費一旦崩塌，生產也會相應萎縮。緊接著便是跌入螺旋，更多生產者限制生產規模或倒閉，勞動雇傭減少，消費進一步萎縮。這一觀點與費雪的債務螺旋有些類似。oky曹操讀書網

?？藸査拐J為，要中止這一趨勢，唯一的辦法就是使集中在少數人手中的貨幣重新流動起來，而能做到這件事的只有聯邦政府。政府可以從少數人手中借入閑置資本，再通過各種方式將其交到多數人手中，包括修建公共設施，或對低收入人群提供福利保障，失業救濟，農業撥款等。這些觀點與凱恩斯如出一轍，不過?？藸査狗磸蛷娬{他沒看過凱氏書籍。oky曹操讀書網

1933年，?？藸査乖趨⒆h院聽證會上陳述自己的觀點，并提出一系列的改革建議：針對銀行儲蓄的聯邦保險、一個中央集權的聯邦儲備系統、重新分配收入的稅收改革。此外，還包括政府財政預算方面的提議，即超出稅收的財政開支以刺激經濟。oky曹操讀書網

作為羅斯福總統的密友和新政改革背后的總設計師，?？藸査鬼樌爻蔀榱说谝蝗蚊缆搩χ飨Ｋ迅深A主義帶入美聯儲，將貨幣發行權從地方聯儲收回，使得美聯儲變成了一家真正意義上的公共機構。oky曹操讀書網

正如加爾布雷思所說，?？藸査故窒碌拿缆搩ψ兂闪恕皠P恩斯主義在華盛頓的布道中心”。埃克爾斯聘請了另一位受到凱恩斯思想影響的學者、哈佛大學經濟學家勞克林柯里。后者到任后，便立即招募和更換了一批美聯儲研究員。oky曹操讀書網

這一時期發生的改革包括，后來被認為是新政時期最重要的銀行體系改革”美國聯邦銀行存款保險”。在這一制度下，小儲戶的存款將得到美國政府的保障。也就是說，哪怕銀行陷入倒閉，小額儲戶也能收回自己的存款。保障額度上限最初是5000美元，后逐漸上升至10萬美元。這一機制對穩定公眾信心至為重要，此后美國就很少發生因擠兌引發的銀行倒閉了。oky曹操讀書網

1935年，由?？藸査固嶙h的《銀行法》將聯邦存款保險制度永久化。也是在《銀行法》中，?？藸査勾龠M了美聯儲的獨立，這種獨立既是對來自白宮的政治干涉而言，也是對華爾街的金融利益而言。1935年的《銀行法》創立了“美聯儲公開市場委員會”，作為控制貨幣政策的關鍵機構，該機構由12名委員共同決議，其中美聯儲委員占7票，分布各州的儲備銀行行長分享余下5票。這樣，在委員們意見一致的情況下，將取得多數票優勢。oky曹操讀書網

此外，《銀行法》亦規定，財政部長和貨幣審計長不得同時成為聯儲會成員，這就為白宮插手美聯儲獨立決策設置了障礙。oky曹操讀書網

只是，適逢二戰，美聯儲沒能很好的保持自身對白宮的獨立性。戰爭期間，為支持財政部的債務融資計劃，美聯儲將“低利率”奉行為貨幣政策的目標。“二戰”期間，美國政府長期債券利率一直被穩定在2.5%，短期利率則更低，只有不到0.5%。美聯儲并非沒有認識到其中風險，即失去對物價與貨幣的控制力可能導致戰后無休止的通貨膨脹，只是形勢所迫。1945年，美國國債余額2600億，占GDP122%。oky曹操讀書網

?？藸査乖瓦@一問題與財政部多次發生爭執，但都被迫妥協。持續抗爭的后果是，1948年，杜魯門拒絕再次任命埃克爾斯為下一任美聯儲主席。oky曹操讀書網

1934年到任，1948年卸任，作為美聯儲主席的近14年間，?？藸査垢淖兞诉@一機構的政策思想、權力結構以及操作手段。為表示對他的尊崇，在《聯邦儲備法》誕生70周年的1983年，人們以他的名字重新命名了美聯儲總部兩座辦公大樓中的一座。oky曹操讀書網

1951年初，杜魯門總統將聯邦公開市場委員會全體成員叫到辦公室長談，繼續向他們施壓，隨后甚至單方面宣布：美聯儲繼續把利率維持在原來的水平。oky曹操讀書網

美聯儲對此發起了抗議，經過與財政部協商，《財政部與聯邦儲備系統協議》出臺。協議中，財政部略微讓步，同意提高利率，并答應給予美聯儲“較小的靈活性”。有趣的是，此次協商中財政部方面的談判代表是威廉·麥克切斯尼·馬丁，而他在同年被任命為美聯儲主席。oky曹操讀書網

馬丁在美聯儲內部的影響深遠，他任期近二十年，經歷了五屆總統。馬丁被認為是美聯儲精神和一種時代傳統的代表，領導美聯儲開始走向獨立。他開啟了一種與斯特朗完全不同的操作原則：“逆風飛揚”，即逆周期操作。這一操作原則，其實是?？藸査箮氲膭P恩斯主義的實操原則，即經濟衰退時，美聯儲作為公共機構，向市場提供貸款，注入流動性。oky曹操讀書網

1952年，艾森豪威爾擊敗民主黨成功當選總統，他上任后，共和黨人支持推高利率，實施穩健貨幣。接下來幾年，美聯儲都如愿繼續抬高利率。馬丁給美聯儲帶來的獨立操作，很大程度上使得美國經濟遏制了二戰后的高通脹。oky曹操讀書網

20世紀50年代，美國經濟迎來戰后黃金期。此時美聯儲隱在權力的背后，還未像現如今這般“樹大招風”，即便偶讓政客不順心，也未招致太多批評。譬如，這種逆周期操作，一度中斷了50年代經濟的高速擴張。oky曹操讀書網

不過，這種風向在民主黨人肯尼迪競選總統成功后就開始轉變?？夏岬仙吓_后，提出了一系列社會福利措施，如改善城市住房條件、改革稅制、發展教育。他提出經濟復興與增長計劃，要求美聯儲實施擴張性政策。財政擴張之下，1963年7月，政府開支達到940億美元，黃金儲備降到了二戰以來的最低。oky曹操讀書網

這或許是一個信號，但并未引起注意。畢竟，60年代美國經濟開啟了一場勁頭十足的增長，就業率穩步提高，股票涌現牛市。60年代，大眾消費的普及，讓美國消費者進入了一種黃金時代的幻象。oky曹操讀書網

在肯尼迪遇刺后，副總統約翰遜在達拉斯機場緊急宣誓就職總統。此后，約翰遜繼承了肯尼迪的政治遺產，提出“偉大社會”計劃，推行減稅，向貧困“開戰”，增加社會救濟。從此，政府更加大手筆的財政擴張接踵而來。他全面介入越南內戰。戰爭軍備開支及新福利政策，讓聯邦政府開支激增，財政赤字急劇擴大。oky曹操讀書網

此時馬丁有些坐不住了。他向白宮暗示，美聯儲將要加息，但是白宮則回應道“美聯儲需要學會適應經濟增長的新環境”。美聯儲也曾試圖反抗，可是力度微不足道。oky曹操讀書網

對于這個尚未徹底絕緣于政治的機構來說，走向獨立需要經歷一段漫長的時間，也需要一個強硬人物來領導。馬丁為人和善、幽默，擅于與人打交道，卻始終是一個“中庸”派。美聯儲在他帶領下雖然走向獨立，但尚未能面向白宮建立起威望。oky曹操讀書網

一次，約翰遜在農場約見馬丁，要求美聯儲降息。迫于壓力，美聯儲下調了利率。政府大力度的財政支出再加上美聯儲的低利率，為之后的通貨膨脹埋下禍根。oky曹操讀書網

60年代后期，越戰泥潭和持續的貿易逆差，導致美國政府債務高企，黃金凈儲備嚴重不足，美元愈加脆弱。oky曹操讀書網

于是，一場危機如期而至。oky曹操讀書網

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03oky曹操讀書網

滯漲危機oky曹操讀書網

1970年，美元，風雨飄搖，美聯儲，岌岌可危。oky曹操讀書網

尼克松總統任命亞瑟·伯恩斯為新的美聯儲主席。伯恩斯一直都是尼克松的核心經濟幕僚，被批評為“當代最政治化的美聯儲主席”。伯恩斯就任以來，大幅注水。他說服委員會推行寬松的信貸政策，實行低利率政策。伯恩斯的操作加速了美元崩盤。oky曹操讀書網

第二年，尼克松總統任命保羅·沃爾克擔任財政部副部長負責研究美元對策。黃金虧空，美元貶值，依托于美元的全球貨幣體系——布雷頓森林體系處于危險之中。布雷頓森林體系確立了戰后全球貨幣規則，各國貨幣盯住美元，美元盯住黃金，以1：35的比例兌換。然而，美國黃金大幅流失，美聯儲已沒有能力維持美元與黃金的固定比價。oky曹操讀書網

1971年8月，沃爾克給出的方案是關閉黃金兌換窗口。這一方案遭到了伯恩斯的反對，但最終被尼克松采納了。于是，尼克松總統在戴維營會議后宣布關停各國兌換黃金窗口，引起了外匯市場的軒然大波。oky曹操讀書網

關閉黃金兌換窗口，意味著布雷頓森林體系瓦解，固定匯率、剛性兌付被打破，戰后確立的世界金融貨幣秩序崩盤。oky曹操讀書網

除了美元跌落神壇，70年代，美國經濟也開始被迫自食曾經埋下隱患的通貨膨脹惡果。oky曹操讀書網

1971年，尼克松采取價格管控來強行遏止通貨膨脹，他宣布凍結工資、物價、房租和紅利90天，但同時又推行刺激性的財政政策，為接下來的競選年做準備。尼克松政府面對滯脹危機的決策，無異是火上澆油。伯恩斯配合尼克松總統實施了寬松政策。1972年美聯儲的貨幣擴張速度比上一年快了25%，并拒絕了22次來自不同地區儲備銀行提高貼現利率的申請。oky曹操讀書網

價格管制的后果是適得其反，物價劇烈反彈。屋漏偏逢連夜雨，1973年，石油危機爆發，歐佩克石油生產成員國將石油價格提高了4倍，石油價格上漲引發了美國國內物價的上漲，通貨膨脹再度惡化。更糟糕的是，失業率也開始抬頭。直到石油危機過后，國際油價才回落，但美國國內通脹卻愈演愈烈。通貨膨脹與失業率并行，菲利普斯曲線失靈，凱恩斯主義的干預主義破產。這就是滯漲危機。oky曹操讀書網

整個70年代，美聯儲的政策患得患失，混亂不堪，通貨膨脹高居不下。這也引發了美國白宮震蕩，先是尼克松因“水門事件”下臺，接著福特只擔任了一屆總統，然后是“最失敗的總統之一”卡特。oky曹操讀書網

1979年，對總統卡特來說危機四伏。第二次石油危機，國內通脹率達到14%，面對民意的坍塌，卡特選擇了別出心裁的挽救措施。oky曹操讀書網

7月份，經過在戴維營10天的閉關會議，卡特出現在公眾面前。7月15日晚，他發表了《一蹶不振》的演講，超過三分之二的美國民眾觀看了這次演說。oky曹操讀書網

隨后，卡特總統對內閣進行大換血，以示重振之心?？ㄌ剞o退了自己任命僅僅17個月的美聯儲主席米勒。這時國內的經濟猶如泥潭，到底誰能扛起這個大旗，帶領美國走出通貨膨脹？挑選新任主席是一個重要而艱難的選擇。oky曹操讀書網

副總統首席幕僚打了上百個電話，最終將眼光鎖定在保羅·沃爾克上——正是尼克松時期提出關閉黃金兌換窗口的財政部副部長沃爾克。oky曹操讀書網

1979年8月7日，沃爾克走進了美聯儲主席的辦公室，一邊閱讀上百封問候的信件，一邊思考接下來的應對之策。oky曹操讀書網

8月份，沃爾克主持的第二屆美聯儲委員大會上，七名委員一致通過了提高貼現利率至15%的決策。然而到了9月份，沃爾克的再次提高利率提議卻遭遇了阻力，內部投票結果顯示是4：3，這種陣營對立也被外界關注，他們認為沃爾克帶領的美聯儲將會過于軟弱。事實上，當沃爾克上任之時，華爾街就已經豎起耳朵，想迅速對這位新任主席的風格做出判斷。oky曹操讀書網

沃爾克對內部投票沒有太過在意，讓他長期焦慮的是國內高居不下的通貨膨脹率。正如他在就任時對眾議院演講時所表明的立場：不斷緊縮和遏止貨幣供給量，戰勝通貨膨脹。oky曹操讀書網

過去，美聯儲長期使用控制利率的方式調節貨幣供應量，而這一次，沃爾克試圖采納弗里德曼的觀點，允許利率隨經濟波動漲落，將美聯儲的焦點轉為對貨幣供給的關注。oky曹操讀書網

沃爾克首先找上了沃利克的辦公室，這位美聯儲內部最年長的委員是美聯儲內部“鷹派”代表，也是緊縮貨幣的堅定捍衛者。沃利克警告沃爾克，這是一個魔鬼協定?！澳憧刂屏素泿殴┙o，但是利率卻會因此變得反復無常?！?span style="display:none">oky曹操讀書網

“是的，你必須學會與這個魔鬼周旋?！蔽譅柨说幕卮鸷芎唵?。oky曹操讀書網

到9月的最后一個星期五，沃爾克一一說服了七個委員通過新的運作機制，他們聚在一起，為最終的改革敲定細節。oky曹操讀書網

美國財政部長威廉·米勒和卡特內閣經濟委員會主席查爾斯·舒爾茨聽聞了沃爾克的決策，反復勸說他停止改革計劃。舒爾茨已經預見這項政策將會對卡特的連任帶來巨大陰霾，勸說沃爾克直到最后一分鐘，“我同意美聯儲應采取一些強硬措施，但我反對的理由是一旦改變運作程序，你將無法回頭。如果你告訴全世界美聯儲將以貨幣供給為中心并容許利率‘自生自滅’，那么你將不得不永遠堅守這條原則，并且永無靈活處理的余地?！?span style="display:none">oky曹操讀書網

然而，沃爾克早已做足了心理準備，這項改革勢在必行。1979年10月6日，沃爾克召開了聯邦公開市場委員會特別會議。oky曹操讀書網

接下來幾周時間，被視為市場晴雨表的聯邦基準利率變得毫無規律，華爾街怨恨戲稱為這是“沃爾克的周六夜特價品”。oky曹操讀書網

作為沃爾克推行改革的一部分，他提拔了老同事彼得·斯特萊恩特，任命他來掌管紐聯儲交易室，依據美聯儲的決議，在紐聯儲總部大樓的八樓悄悄在政府債券市場上買賣證券來控制美元總量。oky曹操讀書網

1980年3月，卡特聯合內閣成員對公眾發起勸導，希望美國民眾能夠停止借貸，美聯儲予以了配合。委員會內部對此有爭議，但是多數人認為這是一個無關痛癢的決策。oky曹操讀書網

不過，接下來的一切讓所有人大吃一驚。隨著信貸控制政策的實施，信用卡銷售商最先預感到不妙，人們對停止借貸的附和誘發了經濟衰退。誰都沒想到，一個小小的動作竟然扭開了“債務蓄水池”的水龍頭。美聯儲的經濟學家預測到了將要到來的經濟衰退，卻沒想到信貸控制讓這場衰退加速了。oky曹操讀書網

隨著社會需求量下降、生產削減、工人失業這一系列連鎖反應，大選之年，卡特的支持率受到重創，美聯儲也迅速宣布取消信貸控制法案。oky曹操讀書網

但這只是1980年美聯儲跌宕起伏的開始。貨幣供應量的控制造成了聯邦基金利率的劇烈波動。4月底，聯邦基準率達到前所未有的21%。5月6日，聯邦基準利率又下滑至13%，這已經到了委員會此前制定的聯邦基準利率最低線。沃爾克匆匆召開了委員會電話特別會議，他們面臨兩個選擇：一種是重新開始控制利率，讓它慢慢回升；一種是繼續遵循貨幣流通總量市場信號，任由利率繼續下滑。oky曹操讀書網

這兩種分歧，其實是美聯儲傳統運作模式與沃爾克開啟的新運作原則的分歧。然而，上半年美聯儲忽高忽低的利率引發了眾多批評。雖然革新遭到了挑戰，沃爾克仍然堅持了最初的原則，他堅持了后一種運作模式。接下來的大半年，在華爾街的眼里，市場如此動蕩，美聯儲儼然已經放棄了對利率的控制。到6月，聯邦基準利率下滑至8.5%。oky曹操讀書網

但是，任憑沃爾克如何折騰，經濟復蘇依然遙遙無期。在最糟糕的時期，迎來了總統大選年?？ㄌ乜偨y在連任競選中屢屢攻擊美聯儲，他回憶起自己最初任命沃爾克時有人對自己的警告，但一切已經于事無補。美聯儲從來都不想卷入到政治的漩渦中，如果說這一年備受詬病起伏不定的利率和貨幣供給有什么好處，那就是讓外界注意到了美聯儲航行方向開始真正獨立于政治。oky曹操讀書網

美聯儲，何去何從？oky曹操讀書網

請關注下篇《百年美聯儲（下）：計劃之路》oky曹操讀書網

備注：文中美聯儲的歷史主要參考威廉·格雷德的《美聯儲》，在此感謝本文作者和中文譯者。oky曹操讀書網

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